Höhere Anleihenmarktrenditen wirken sich bereits auf die Hypothekenangebote in einigen der größten Volkswirtschaften Europas aus, während die Regierungen mit einem langsameren, aber zunehmenden Anstieg der Kosten für den Schuldendienst konfrontiert sind.
Ein Ausverkauf an den europäischen Anleihemärkten scheint zwar weit von den alltäglichen Haushaltsfinanzen entfernt zu sein, könnte sich jedoch auf die Kosten von Hypotheken und anderen Krediten sowie darauf auswirken, wie viel Regierungen für öffentliche Dienstleistungen ausgeben können.
In Deutschland und Italien, zwei der vier größten Volkswirtschaften Europas, beginnen die Hypothekenzinsen zu steigen.
Allerdings folgen die Hypothekenzinsen in Italien nicht unbedingt direkt den Renditen von Staatsanleihen – sie folgen in der Regel stärker den Euro-Zinsswaps, obwohl sich beide häufig parallel bewegen, da beide die breiteren Zinsaussichten widerspiegeln.
Insgesamt dürften höhere staatliche Kreditkosten zu höheren Kreditkosten für den privaten Sektor führen, da die Staatsrenditen typischerweise als Referenzzinssatz verwendet werden.
Laut Robert Timper, BCAs Chefstratege für festverzinsliche Wertpapiere, bleiben die geldpolitischen Aussichten der Hauptfaktor für die Kreditkosten des Staates und des privaten Sektors.
Warum steigen die Renditen jetzt?
Europäische Staatsanleihen gerieten zu Beginn der Woche unter erheblichen Verkaufsdruck, wobei die Rendite 10-jähriger Anleihen Frankreichs am Dienstag ein 17-Jahres-Hoch erreichte und die Rendite 10-jähriger Bundesanleihen Deutschlands am Dienstag den höchsten Stand seit 2011 erreichte.
Am Donnerstagmorgen lag die 10-jährige OAT-Rendite Frankreichs immer noch über 4,10 %, dem höchsten Wert in der Eurozone, während die Rendite Italiens auf 4,06 % gesunken war und die Rendite Spaniens bei 3,69 % lag. Die Benchmark-Rendite deutscher 10-jähriger Bundesanleihen lag leicht über 3,25 %.
Der Ausverkauf kam, als die Hoffnungen auf eine schnelle Lösung des Iran-Konflikts schwanden, was die Ölpreise und Inflationserwartungen in die Höhe trieb.
Laut Timper reagieren die europäischen Anleiherenditen seit der Unterbrechung der Schifffahrt durch die Straße von Hormus äußerst empfindlich auf die Energiepreise.
Er fügte hinzu: „Während die Ölpreise zu Beginn des Konflikts der Haupttreiber waren, haben die Erdgaspreise in den letzten Wochen zunehmend zu einem steigenden Inflationsdruck beigetragen, der wiederum die Renditen in die Höhe treibt.“
Die europäischen Erdgaspreise haben sich in diesem Jahr mehr als verdoppelt. Die niederländischen TTF-Futures, Europas wichtigster Gas-Benchmark, stiegen zwischen Jahresbeginn und dem 20. August von 29 € auf 63,80 € pro Megawattstunde.
„Der Markt rechnet mit weiteren Zinserhöhungen der EZB“, sagte Ioannis Sokos, Stratege bei Deutsche Bank Research, gegenüber The European Circle Business.
Er fügte hinzu, dass der erwartete Dreimonatszinssatz für Dezember 2027 seit letztem Donnerstag um 12 Basispunkte gestiegen sei, was darauf hindeutet, dass die Anleger nun mit weiteren Zinserhöhungen der EZB rechnen.
Auch die Regierungen haben nach der Sommerflaute wieder die Ausgabe von Anleihen aufgenommen und so das Schuldenangebot erhöht.
Der schnellste Effekt: Hypotheken
Die Renditen von Staatsanleihen und Hypothekenzinsen werden von den gleichen größeren Kräften beeinflusst – insbesondere den Inflationserwartungen und der erwarteten EZB-Politik –, aber der direkte Zusammenhang ist von Land zu Land unterschiedlich.
In Deutschland sind die Hypothekenzinsen stark an die Renditen von Bundesanleihen gekoppelt.
Der deutsche Hypothekenmakler Interhyp AG teilte The European Circle Business mit, dass die 20-jährigen Festhypothekenzinsen in der folgenden Woche voraussichtlich um sieben Basispunkte steigen werden, ausgehend vom durchschnittlichen Zinssatz von 4,32 % am Donnerstag.
Laut einem anderen Hypothekenvermittler, der Dr. Klein Privatkunden AG, haben einige Banken bereits die Zinsen erhöht.
„Einige Banken bewerten ihre Hypothekenzinsen täglich neu und verfolgen daher die Entwicklungen an den Kapitalmärkten sehr genau. Diese Banken bieten bereits höhere Zinssätze an, und Kreditnehmer haben oft nur zwei bis drei Tage Zeit, um sich ein Angebot zu den bisherigen Konditionen zu sichern“, sagte Florian Pfaffinger, Mitglied des Expertenrats des Unternehmens, gegenüber The European Circle Business.
Pfaffinger fügte hinzu, dass auch Banken, die Festzinsnetze nutzen, ihre Tarife teilweise angepasst hätten, „während wir davon ausgehen, dass weitere in den nächsten Tagen folgen werden“.
Obwohl jedes Angebot individuell ist und sich schnell ändern kann, sagte das Unternehmen, dass die Anpassung der Hypothekenzinsen bei vielen Banken im Großen und Ganzen mit den Veränderungen der Renditen deutscher Bundesanleihen übereinstimmte.
Allerdings beeinflussen mehrere andere Faktoren den Umfang der Anpassung, darunter Änderungen der Bankmargen und des Kapazitätsmanagements.
Die Rendite 10-jähriger Bundesanleihen stieg von rund 2,85 % am 26. Juni auf 3,26 % am 20. August.
In Frankreich, wo die Rendite 10-jähriger Anleihen mit über 4,1 % die höchste in der Eurozone ist, wurde der Anstieg noch nicht weitergegeben.
Nach Angaben von Pretto, einem französischen Hypothekenmaklerunternehmen, liegt der durchschnittliche Hypothekenzinssatz für ein 20-jähriges Darlehen bei etwa 3 bis 3,5 %, während ein anderes Unternehmen, Cafpi, am Donnerstagmorgen einen durchschnittlichen Zinssatz von 3,31 % angab.
Die Hypothekenzinsen in Frankreich richten sich in erster Linie nach dem Einlagenzinssatz der Europäischen Zentralbank. Historisch gesehen spielte jedoch auch die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen eine Rolle bei der Bestimmung der Kreditzinsen.
Historisch gesehen wirkten sich steigende Renditen französischer Staatsanleihen nach und nach auf andere Kreditkosten aus. In einer Studie der Banque de France aus dem Jahr 2021 wurde geschätzt, dass ein nachhaltiger Anstieg der Staatsrenditen um einen Prozentpunkt die Kreditzinsen nach drei Monaten um 0,1 Prozentpunkte und nach zwei Jahren um 0,78 Prozentpunkte erhöhen könnte.
Pierre Chapon, Mitbegründer des Hypothekenmaklers Pretto, sagte jedoch, dass sich diese Beziehung seit Anfang 2025 abgeschwächt habe. Rekordersparnisse der privaten Haushalte hätten gut finanzierten Banken eine günstigere Geldquelle verschafft, sodass sie Hypothekenpreise näher an den EZB-Zinsen als an den Renditen französischer Staatsanleihen orientieren könnten.
Chapon sagte, höhere Staatsanleiherenditen hätten noch keinen Einfluss auf die französischen Hypothekenzinsen.
„Wir sehen noch keine Auswirkungen auf die Hypothekenzinsen, aber es könnte kommen. Da ein Teil des Anstiegs der Anleiherenditen mit der Inflationserwartung zusammenhängt, könnten die EZB-Zinsen steigen, wenn diese Situation anhält, und dies wird sich um 10 bis 20 Basispunkte auf die Hypothekenzinsen auswirken.“
Der nächste Zinsentscheid der EZB steht am 10. September an, gefolgt von einer weiteren Sitzung am 29. Oktober.
Laut einem Hypothekenmakler könnte es in Italien innerhalb weniger Wochen zu einer umfassenderen Neubewertung von Hypotheken kommen.
Ein Sprecher von MutuiOnline.it bestätigte am Dienstag, dass die durchschnittlichen Zinssätze für 20-jährige Festhypotheken aller Arten bei 3,50 % lagen, nachdem einige kleinere Banken Anfang August die Zinssätze erhöht hatten.
Traditionell orientieren sich Festhypotheken in Italien stärker an Euro-Zinsswaps als an den Renditen von Staatsanleihen. Allerdings bewegen sich die Renditen italienischer Staatsanleihen und die Euro-Swap-Sätze häufig in die gleiche Richtung, da beide die breiteren Zinsaussichten widerspiegeln.
Die Renditen italienischer 10-jähriger Anleihen stiegen von 3,86 % am 4. August auf 4,08 % am 20. August.
„Wir sehen bereits erste Anzeichen einer Neubewertung. In der ersten Augusthälfte haben drei kleinere Banken ihre Hypothekenzinsen erhöht. Wir erwarten weitere Anpassungen, wenn sich der jüngste Anstieg der Marktzinsen als anhaltend erweist, obwohl die Neubewertung während der Feiertage Mitte August langsamer erfolgen könnte“, sagte das Unternehmen.
Wenn die Swap-Sätze hoch bleiben, könnten die Hypothekenangebote innerhalb weniger Wochen steigen und die durchschnittlichen 20-Jahres-Zinsen möglicherweise auf über 3,5 % drücken. Der Anstieg wird jedoch davon abhängen, wie viel die höheren Kosten von den Banken an die Kunden weitergegeben werden.
In Spanien reagiert die Hypothekenpreisgestaltung direkter auf die EZB-Zinssätze. Nachdem die Zentralbank ihren Einlagensatz von 2 % auf 2,25 % angehoben hatte, erhöhten einige Banken in den folgenden Wochen ihre Hypothekenzinsen um 0,2 bis 0,5 Prozentpunkte, wie der spanische Hypothekenmakler iAhorro mitteilte.
Sprecherin Laura Martinez zitierte die neuesten offiziellen Daten, aus denen hervorgeht, dass der durchschnittliche Zinssatz für im Mai unterzeichnete Festhypotheken 2,96 % betrug. Sie fügte hinzu, dass Maklerunternehmen deutlich niedrigere Zinssätze erzielen können.
Bei einer der nächsten Sitzungen der EZB im September oder Oktober wird mit einer weiteren Zinserhöhung gerechnet.
„Wenn die EZB die Zinsen erhöht, werden wahrscheinlich auch die Hypothekenzinsen steigen, aber wir erwarten keine größeren Steigerungen, da wir uns dem Jahresende nähern und die Banken ihre Umsatzziele erreichen müssen“, fügte Martinez hinzu.
Der langsamere Effekt: die staatliche Zinsrechnung
Die größten Volkswirtschaften Europas sind hoch verschuldet.
Nach Angaben des IWF hatte Frankreich im Jahr 2025 mit geschätzten 3,9 Billionen US-Dollar (3,3 Billionen Euro) den größten Schuldenberg unter den vier Ländern, gefolgt von Italien mit 3,5 Billionen US-Dollar (3 Billionen Euro), Deutschland mit 3,2 Billionen US-Dollar (2,7 Billionen Euro) und Spanien mit 1,9 Billionen US-Dollar (1,6 Billionen Euro).
Es wird erwartet, dass die Schuldendienstkosten steigen, wenn die langfristigen Renditen hoch bleiben, aber der Effekt wird sich allmählich bemerkbar machen. Bestehende Anleihen zahlen bis zur Fälligkeit weiterhin ihre ursprünglichen Zinssätze. Für Regierungen entstehen höhere Kosten, wenn sie fällige Schulden refinanzieren oder neue Kredite zu aktuellen Marktzinsen aufnehmen.
„Derzeit liegt der durchschnittliche Kupon des gesamten Anleihebestands dieser Länder deutlich unter den aktuellen Marktrenditen. Je länger wir in diesem Umfeld höherer Renditen bleiben, desto größer wird der Teil der Schulden, der zu diesen höheren Renditen refinanziert wird“, sagte Sokos.
Basierend auf EZB-Daten schätzt er, dass der jährliche Bruttofinanzierungsbedarf – einschließlich fällig werdender Schulden und Neuverschuldung – in Italien etwa 24 %, in Frankreich 21 % und in Deutschland und Spanien jeweils 15 % des BIP beträgt.
Laut BCA dürften die Zinsaufwendungen im Verhältnis zum BIP in Italien auf absehbare Zeit am höchsten bleiben. Den größten Anstieg wird jedoch Frankreich verzeichnen, wo sich die Zinsbelastung bis 2031 voraussichtlich verdoppeln wird.
Sokos sagte: „Frankreich und Italien sind anfälliger als Spanien und Deutschland.“ Er fügte hinzu, dass Italien eine höhere Schuldenquote, aber ein geringeres Haushaltsdefizit und eine Geschichte von Primärüberschüssen sowie eine bessere Außenposition als Frankreich habe.
„Frankreich hingegen hat ein größeres Defizit und politische Unsicherheit darüber, wie dieses Defizit gesenkt werden kann.“
Höhere Zinsausgaben führen nicht automatisch zu einer erkennbaren Steuererhöhung, aber es müssen mehr Staatseinnahmen für den Schuldendienst verwendet werden, wodurch weniger steuerlicher Spielraum für öffentliche Dienstleistungen, Investitionen, Sozialleistungen oder Steuersenkungen bleibt.
Auf die Frage, ab welchem Niveau die Renditen von Staatsanleihen für Frankreich, Italien oder andere hoch verschuldete europäische Volkswirtschaften zu einem ernsteren Problem der finanziellen Tragfähigkeit werden würden, sagte Timper, dass hohe Renditen nicht unbedingt gefährlich seien, wenn sie ein stärkeres Wachstum und eine stärkere Inflation widerspiegeln, was auch zu höheren Steuereinnahmen und einem nominalen BIP führen könne.
Die größere Gefahr entsteht, wenn Anleger höhere Renditen verlangen, weil sie an der Fähigkeit einer Regierung zweifeln, ihre Schulden zu kontrollieren. Diese Risikoprämie erhöht die Zinsrechnung, verschlechtert die öffentlichen Finanzen und kann dazu führen, dass Anleger eine noch höhere Prämie verlangen.
