Der Vorsitzende der US-Notenbank, Kevin Warsh, hält am Freitag seine erste Rede in Jackson Hole. Die Kosten für langfristige Kredite sind gestiegen, die Inflation liegt über dem Zielwert und das US-Finanzministerium interveniert bereits in den Anleihemärkten, um das zu tun, was die Geldpolitik nicht getan hat.
Die meistgesehene Rede im Zentralbankwesen kommt zu einem unangenehmen Zeitpunkt für den Mann, der sie hält.
Der Vorsitzende der Federal Reserve, Kevin Warsh, steht am Freitagmorgen in Wyoming auf dem Podium, da die Kosten für Staatskredite hoch sind, die Inflation deutlich über dem Zielwert liegt und US-Finanzminister Scott Bessent bereits in den Anleihenmarkt einsteigt, um die Renditen niedrig zu halten.
Das Symposium selbst erklärt, warum das wichtig ist. Die Veranstaltung wird seit 1978 von der Federal Reserve Bank of Kansas City veranstaltet und findet seit 1982 in der Jackson Lake Lodge im Grand-Teton-Nationalpark statt. Rund 120 Zentralbanker, Akademiker und politische Entscheidungsträger aus mehr als 70 Ländern kommen zu dreitägigen Vorträgen und Diskussionsrunden zusammen.
Das diesjährige Thema lautet „Finanzinnovation: Auswirkungen auf Zahlungen und Politik“. Ihre Bedeutung liegt im Timing, da das Ereignis immer zwischen geplanten Fed-Sitzungen liegt, was Warshs Keynote am Freitag zu einem der wenigen Momente macht, in denen die politische Richtung außerhalb einer formellen Entscheidung signalisiert werden kann.
Der Fed-Vorsitzende äußerte sich eindeutig über das Ziel.
„Es gibt kein weiches Inflationsziel“, sagte er. „Es gibt nur ein Ziel, und es liegt bei 2 %.“
Was er jedoch nicht angeboten hat, ist ein Ausweg, da fünf interne Task Forces derzeit die Arbeitsweise der Fed überprüfen, darunter eine zur Kommunikation, und Warsh hat bisher die Forward Guidance, die seine Vorgänger freizügig genutzt haben, vermieden.
Die Daten vom Mittwoch gaben ihm wenig Aufschluss.
Der Index der persönlichen Konsumausgaben, das bevorzugte Maß der Fed, stieg im Juli um 0,2 % gegenüber den Erwartungen von 0,1 %, so dass die Jahresrate bei 3,7 % blieb, anstatt auf die prognostizierten 3,6 % zu sinken.
Die Kernpreise stiegen im Monatsvergleich um 0,2 % und im Jahresverlauf um 3,3 %, beides im Einklang, aber damit bleibt die Kerninflation den 65. Monat in Folge über dem Ziel von 2 %. Die Verbraucherpreise stiegen im Jahresvergleich bis Juli um 3,4 %.
Der Offenmarktausschuss der US-Notenbank hielt die Zinsen im Juli bei 3,50 % bis 3,75 %, aber drei regionale Fed-Präsidenten stimmten einer Erhöhung um einen Viertelpunkt nicht zu, was die meisten Meinungsverschiedenheiten in eine Richtung seit September 2016 darstellt.
Seitdem haben sich die Märkte in die andere Richtung entwickelt.
Das FedWatch-Tool von CME schätzt die Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung im September auf etwa 40 %, verglichen mit etwa 55 % vor einem Monat. Die Anleger preisen weniger Restriktionen ein, als die Falken des Ausschusses fordern, und diese Lücke muss in der Rede am Freitag geschlossen werden.
Der Anleihenmarkt ist der wahre Test
Der Druckpunkt liegt am langen Ende der Kurve.
Die US-Staatsverschuldung hat die Marke von 40 Billionen US-Dollar überschritten, und die Renditen 10- und 30-jähriger Staatsanleihen sind stark gestiegen, was die Kreditkosten in der gesamten Wirtschaft in die Höhe getrieben hat.
Das zwang das US-Finanzministerium zum Handeln.
Finanzminister Scott Bessent kündigte Pläne an, die Rückkäufe von 10- bis 30-jährigen Anleihen mindestens zu verdoppeln, von 2 auf 4 Milliarden US-Dollar pro Vorgang, und so das Angebot an Papieren mit langer Laufzeit zu reduzieren, um die Preise zu stützen und die Renditen zu senken.
Der Markt war nicht überzeugt, da die Renditen anschließend wieder über den Stand vor der Ankündigung stiegen, was Bessent dazu veranlasste, sofort öffentlich zu erklären, dass das US-Finanzministerium bereit sei, mit viel höheren Beträgen zu intervenieren, die er absichtlich undefiniert ließ.
Dies führt zu einer ungewöhnlichen Spannung, da das US-Finanzministerium genau in dem Moment interveniert, um die langfristigen Renditen zu drücken, als der Fed-Vorsitzende damit zufrieden zu sein scheint, den Marktkräften die Straffungsarbeit zu überlassen.
Der Entwertungshandel
Wenn Anleger vermuten, dass eine Regierung ihre Schulden nicht verwalten kann, ohne dass sie durch die Inflation aufgezehrt werden, kaufen sie Vermögenswerte, die nicht nach Belieben geschaffen werden können. Die Märkte nennen es den Abwertungshandel, und dieser Monat erlebt einen außergewöhnlichen Lauf.
Gold hat im August bisher rund 15 % zugelegt und ist, da nur noch wenige Handelstage übrig sind, auf dem Weg zu seinem stärksten Monat seit 1999. Der Goldpreis wurde am Dienstag bei 4.713 $ pro Unze gehandelt, einem Dreimonatshoch.
Bitcoin ist diesen Monat um über 25 % gestiegen, der beste seit etwa zwei Jahren, und hat die 80.000-Dollar-Marke überschritten.
Der Dollar hat sich in die andere Richtung entwickelt, und der Index misst ihn im Vergleich zu sechs wichtigen Mitbewerbern und steuert auf einen dritten Monatsverlust in Folge zu.
Steigende Sachwerte, fallende Währungen und hartnäckig hohe langfristige Kreditkosten deuten in die gleiche Richtung. Wenn Warsh die Marktpreise als Information interpretiert, wie er es angedeutet hat, ist die Botschaft, dass die Politik zu locker ist.
Europas Anteil an Wyoming
Auch die EZB wird vor Ort in Jackson Hole vertreten sein.
Vorstandsmitglied Isabel Schnabel nimmt am Freitag um 17:55 Uhr MEZ an einer Podiumsdiskussion auf dem Symposium teil und befasst sich dabei eher mit dem Thema Zahlungen und Finanzinnovationen als mit den unmittelbaren politischen Aussichten.
Das transatlantische Timing ist wichtiger als das Panel.
Die EZB veröffentlicht am Donnerstag den Bericht über ihre Sitzung vom 22. bis 23. Juli und ihre nächste Zinsentscheidung fällt am 10. September, Tage vor der September-Sitzung der Fed.
Ein restriktives Signal von Warsh würde den Dollar stärken und die globalen Finanzbedingungen verschärfen, was die Berechnung in Frankfurt erschweren würde, wo die politischen Entscheidungsträger bereits die energiebedingte Inflation steuern und nun bis 2027 einem Druck auf die Lebensmittelpreise ausgesetzt sind.
So oder so ist der Freitag keine routinemäßige Zentralbankansprache mehr. Es ist ein Test, ob die Fed die Märkte davon überzeugen kann, dass 2 % weiterhin ein echtes Ziel sind und dass sie über einen glaubwürdigen Weg dorthin verfügt.
