Christine Lagarde sagt, die EZB sei zu den Grundlagen zurückgekehrt, müsse sich aber an eine volatilere Weltwirtschaft anpassen.
Christine Lagarde nutzte die Eröffnung des jährlichen Forums der Europäischen Zentralbank am Montag in Sintra, um das Ende einer Ära der Geldpolitik zu verkünden.
Nach mehr als einem Jahrzehnt, das von Anleihekäufen, Notkrediten und Forward Guidance geprägt war, wies sie darauf hin, dass sich die EZB wieder auf die Zinssätze als wichtigstes Instrument verlassen kann, um die Inflation unter Kontrolle zu halten.
Das heißt aber nicht, dass die Arbeit einfacher ist.
„Die Geldpolitik ist zum Wesentlichen zurückgekehrt“, sagte Lagarde und fügte hinzu, dass die Rückkehr zu herkömmlichen Instrumenten „keine Rückkehr zur gleichen idealisierten Vergangenheit“ bedeute.
Was „Zurück zum Wesentlichen“ bedeutet
In den meisten der letzten 13 Jahre griff die EZB zu Instrumenten, die kein Zentralbanker als normal bezeichnen würde.
Sie kaufte in großem Umfang Staatsanleihen, vergab günstige mehrjährige Kredite an Banken, baute Instrumente, um die Fragmentierung der Eurozone zu stoppen, und stützte sich stark auf Forward Guidance, die Praxis, den Märkten im Voraus mitzuteilen, was sie zu tun gedenkt.
Als die Inflation nach dem Einmarsch Russlands in die Ukraine in die Höhe schoss, führte das Land auch zu dem schnellsten Straffungszyklus in seiner Geschichte und erhöhte die Zinsen in Schritten von 75 Basispunkten.
Lagardes Botschaft war, dass diese außergewöhnlichen Maßnahmen einem anderen Kapitel angehören.
Warum die EZB glaubt, dass Europa stärker ist
Lagarde wies darauf hin, dass diese Verschiebung nicht nur ein anderes Inflationsumfeld widerspiegele, sondern auch einen widerstandsfähigeren Euroraum.
Im letzten Jahrzehnt hat Europa die Bankenaufsicht gestärkt, neue Abwicklungsregeln für insolvente Kreditgeber eingeführt und gemeinsame fiskalische Instrumente wie den Europäischen Stabilitätsmechanismus und NextGenerationEU aufgebaut.
Sie verwies auch auf die Inflationserwartungen, die sich weiterhin um das 2-Prozent-Ziel der EZB bewegen, und auf die Energiewende, die Europas Anfälligkeit gegenüber Preisschocks bei fossilen Brennstoffen allmählich verringert.
Länder wie Portugal, Spanien und Frankreich erzeugen zunehmend Strom unabhängig von den Erdgaspreisen, was die Wirtschaft widerstandsfähiger macht als bei früheren Energiekrisen.
Diese Widerstandsfähigkeit, so argumentierte sie, habe es der EZB ermöglicht, sich wieder auf ihr Kernziel zu konzentrieren: Preisstabilität.
„Indem dieser Rahmen die Wirtschaft widerstandsfähiger gegen Schocks macht, hat er die Notwendigkeit unkonventioneller oder energischer politischer Reaktionen verringert“, sagte Lagarde.
Eine unvorhersehbarere Welt
Auch wenn das Instrumentarium der EZB einfacher geworden sei, so schlug Lagarde vor, sei die Welt um sie herum alles andere als das.
Die heutigen Schocks kommen tendenziell von der Angebotsseite und treiben die Preise in die Höhe, anstatt die Nachfrage zu schwächen.
Anders als frühere Krisen können diese Ereignisse schnell eskalieren und sich ebenso schnell umkehren, sodass es schwieriger zu beurteilen ist, ob sich der Inflationsdruck als vorübergehend oder dauerhaft erweisen wird.
Als Beispiel nannte sie die US-Zölle des letzten Jahres.
Viele Wirtschaftsmodelle sagten voraus, dass der Euro gegenüber dem Dollar schwächer werden würde, doch das Gegenteil geschah, als die Anleger die Rolle der US-Vermögenswerte im globalen Finanzsystem neu bewerteten.
Gleichzeitig reagierten die europäischen Regierungen mit höheren Verteidigungsausgaben und glichen so einen Teil der wirtschaftlichen Belastung durch den schwächeren Handel aus.
Der Konflikt im Nahen Osten bot ein weiteres Beispiel. Die Ölpreise kletterten im März auf fast 120 US-Dollar pro Barrel, bevor sie nach dem vorläufigen Friedensabkommen letzte Woche auf rund 72 US-Dollar zurückfielen – ein Hinweis darauf, wie schnell sich die Inflationsaussichten ändern können.
Warum sie darauf besteht, dass die Erhöhung im Juni keine „Versicherung“ war
Lagarde wies auch Vorschläge zurück, dass die Entscheidung der EZB, die Zinsen im Juni anzuheben, lediglich eine „Versicherungserhöhung“ sei.
Sie sagte, die politischen Entscheidungsträger hätten die Zinsen angehoben, weil die Daten auf ein echtes Inflationsproblem hindeuteten, wobei sowohl die Gesamt- als auch die Kerninflation voraussichtlich stärker bleiben würden als bisher angenommen.
Den Prognosen der EZB zufolge würde die Inflation erst Ende 2027 und nur dann auf das Ziel von 2 % zurückkehren, wenn die Geldpolitik weiter verschärft würde.
Sie argumentierte, dass bei gleichbleibenden Zinssätzen die Inflation sowohl im Jahr 2027 als auch im Jahr 2028 über dem Zielwert geblieben wäre.
Keine Preisversprechen mehr
Sie machte ebenso deutlich, dass die Bank den Märkten nicht sagt, was als nächstes kommt. „Vorwärtsführung ist nicht möglich“, sagte sie, ebenso wenig wie Gewissheit über den weiteren Weg.
An ihre Stelle setzte sie, wie sie es nannte, Rahmenleitlinien: nicht klarstellen, was die Bank tun wird, sondern wie sie entscheiden wird.
Die Reaktionsfunktion der EZB beruht auf drei Dingen: den Inflationsaussichten, der zugrunde liegenden Inflationsdynamik und der Stärke, mit der die Politik die Wirtschaft beeinflusst.
Da die Märkte diese Funktion nun verstehen, schlug sie vor, beginnen sich die Finanzbedingungen an neue Daten anzupassen, bevor der EZB-Rat überhaupt zusammentritt.
Die Zinsen wurden im März angehoben, als der Energieschock spürbar wurde, lange vor der Entscheidung im Juni.
„Die Märkte haben die Arbeit für uns erledigt“, sagte sie.
Was es für die Zinssätze signalisiert
Die allgemeinere Botschaft von Sintra lautete, dass die EZB nicht länger möchte, dass die Anleger ihren nächsten Schritt erraten.
Sie möchten verstehen, wie politische Entscheidungsträger in einer Welt, in der Gewissheit selten geworden ist, auf neue Daten reagieren werden.
Da die Erhöhung im Juni als robust und nicht als Vorsichtsmaßnahme angesehen wird, ist die Messlatte für den nächsten Schritt zunächst einfach: Lassen Sie die Daten entscheiden.
Die schwierigere Frage ist, ob eine so volatile Welt der EZB die stabilen Messwerte liefern wird, die sie braucht, um die Dinge auf dem Laufenden zu halten.
