Höhere Anleiherenditen beunruhigen die Anleger, aber starkes Wachstum und Rekordgewinne könnten den Aktienmärkten helfen, die steigenden Kreditkosten aufzufangen.
Die Rendite 30-jähriger US-Staatsanleihen liegt weiterhin über 5 % und liegt damit in der Nähe des Niveaus, das zuletzt 2007 erreicht wurde.
Gleichzeitig sind die Kosten für staatliche Kredite in Deutschland, Japan und Großbritannien auf den höchsten Stand seit mehreren Jahrzehnten gestiegen.
Nach fast allen herkömmlichen Maßstäben dürfte dies eine schlechte Nachricht für die Aktienmärkte sein.
Höhere Anleiherenditen erhöhen die Kreditkosten, drücken auf die Aktienbewertungen und bieten Anlegern eine attraktivere Alternative zu Aktien.
Dennoch haben Aktien kaum mit der Wimper gezuckt.
Der S&P 500 ist in diesem Jahr um etwa 13 % gestiegen und liegt weniger als 1 % unter seinem Rekord vom 13. August. Der europäische STOXX 600 hat etwa 9,5 % zugelegt, während der japanische Nikkei 225 um mehr als 27 % zulegte.
Das stellt Anleger vor ein Rätsel: Wenn höhere Renditen den Aktien schaden sollen, warum sind die Aktienmärkte dann immer noch so widerstandsfähig?
Die Antwort liegt möglicherweise nicht darin, wie hoch die Renditen sind, sondern darin, warum sie steigen.
Höhere Renditen können ein Zeichen wirtschaftlicher Stärke sein
Der Präsident der New Yorker Fed, JohnWilliams, gab diese Woche einen ungewöhnlich wichtigen Hinweis.
Im Gespräch mit CNBC sagte Williams, dass der Anstieg der langfristigen Renditen größtenteils auf die Wirtschaftskraft und Investitionen in künstliche Intelligenz und Rechenzentren zurückzuführen sei.
„Was es antreibt … ist wirklich eine starke US-Wirtschaft und ein starker Wirtschaftsausblick, der durch große Investitionen in KI, Rechenzentren und Technologie im Allgemeinen angetrieben wird“, sagte Williams.
Das verändert die Gleichung für Anleger.
Wenn die Renditen steigen, weil Anleger ein stärkeres Wachstum erwarten, können Unternehmen auch höhere Umsätze und Gewinne erzielen.
Höhere Finanzierungskosten stellen einen Gegenwind dar, aber steigende Gewinne können einen Teil dieses Drucks ausgleichen.
Williams machte die Unterscheidung noch deutlicher. Er sagte, es handele sich nicht unbedingt um eine Schwächung der Wirtschaft durch die finanziellen Bedingungen.
„Es geht eher darum, dass die Wirtschaft die finanziellen Bedingungen beeinflusst“, sagte er.
Kevin Warsh sieht eine Wirtschaft, die den Druck immer noch aufnimmt
Fed-Vorsitzender Kevin Warsh brachte am 28. August in Jackson Hole eine Version des gleichen Arguments vor.
Warsh sagte, die realen Verbraucherausgaben seien in den letzten vier Quartalen um mehr als 2 % gestiegen. Die privaten inländischen Endkäufe, eine Kennzahl, die Konsum und Investitionen kombiniert, waren im Jahr 2026 jährlich um fast 3 % gestiegen.
Er betonte auch, dass der Arbeitsmarkt weiterhin relativ stabil sei.
„Die Arbeitslosenquote ist mit 4,1 Prozent im historischen Vergleich immer noch niedrig und hat sich seit einigen Jahren nicht wesentlich verändert“, sagte Warsh.
Was für die Debatte über Anleihen und Aktien noch wichtiger ist, sagte Warsh:
„Alles in allem würde es mir schwer fallen, die allgemeinen finanziellen Bedingungen als restriktiv zu bezeichnen.“
Das ist eine bemerkenswerte Aussage in einem Umfeld, in dem die langfristigen Kreditkosten stark gestiegen sind.
Dies deutet darauf hin, dass höhere Renditen noch nicht zu einer finanziellen Verschärfung geführt haben, die normalerweise den Konjunkturzyklus gefährden würde.
Der Gewinnboom gibt den Aktien ein Polster
Die stärkste Unterstützung für Aktien ist die Arithmetik und ergibt sich aus den Unternehmensergebnissen.
Laut dem am 28. August veröffentlichten Earnings Insight von FactSet haben 97 % der S&P 500 Ergebnisse für das zweite Quartal gemeldet, 86 % übertrafen die Gewinnschätzungen und 77 % übertrafen die Umsatzerlöse, beide über ihren Fünf- und Zehnjahresdurchschnitten.
Das gemischte Gewinnwachstum für das Quartal liegt bei 52 %, was das schnellste seit dem zweiten Quartal 2021 wäre.
Der Umsatz stieg um 15,5 % und die Nettogewinnmarge erreichte 17 %, den höchsten Wert, den FactSet seit Beginn der Messung im Jahr 2009 verzeichnet hat.
Selbst die Bond-Bürger geraten noch nicht in Panik
Die interessanteste Stimme in dieser Debatte dürfte Ed Yardeni sein, ein bekannter in Israel geborener amerikanischer Ökonom und Präsident von Yardeni Research.
Yardeni prägte 1983 den Begriff „Bond-Vigilanten“, um Anleger zu beschreiben, die über den Anleihemarkt Druck auf Regierungen ausüben, wenn sie glauben, dass die Finanzpolitik unverantwortlich geworden ist oder die Geldpolitik gegenüber der Inflation zu zaghaft ist.
Er schlägt keinen Alarm.
Die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen bleibt weitgehend innerhalb seines „alten Normalbereichs“ von 4–5 %, der seiner Meinung nach den Zeitraum zwischen den Jahren vor der Finanzkrise und der Pandemie kennzeichnete. Er stellt außerdem fest, dass die Rendite unter dem nominalen US-BIP-Wachstum bleibt.
„Wir werden uns um die Schulden der Regierung Sorgen machen, wenn die Bond Vigilantes es tun“, schrieb Yardeni.
Das bedeutet nicht, dass Anleger steigende Renditen ignorieren sollten.
Dies bedeutet, dass der kritische Schwellenwert möglicherweise kein bestimmter Wert ist, z. B. 5 %.
Die größere Warnung würde kommen, wenn die Renditen weiter steigen würden, während sich das Wirtschaftswachstum abschwächte, die Gewinnschätzungen sanken und die Inflationserwartungen zunahmen.
Das würde zu der Kombination führen, die Aktien am meisten fürchten: höhere Abzinsungssätze und geringere Gewinne.
Der eigentliche Test ist, was als nächstes passiert
Derzeit deuten die Beweise darauf hin, dass der Markt mit höheren Zinsen und ungewöhnlich starker Gewinnunterstützung konfrontiert sein wird.
Die bisherige Lehre aus dem Jahr 2026 ist, dass die Höhe der Erträge weniger zählt als das, was daneben liegt.
Das macht Aktien nicht immun gegen steigende Renditen, deutet aber darauf hin, dass Anleger möglicherweise die falsche Frage stellen.
Anstatt zu fragen, ob höhere Anleiherenditen automatisch schlecht für Aktien sind, sollten sie sich fragen, was sie antreibt.
Wenn die Renditen steigen, weil Produktivität, Investitionen und Wirtschaftswachstum zunehmen, können Aktien den Schock möglicherweise abfedern.
Wenn die Renditen steigen, weil die Regierungen die Kontrolle über die Inflation verlieren und die Schuldenmärkte eine Entschädigung für das höhere Risiko fordern, ändert sich die Lage völlig.
Der nächste Test findet am 16. September statt, wenn die Federal Reserve zum ersten Mal zusammentritt, seit Warsh der Welt mitgeteilt hat, dass die Politik nicht restriktiv sei.
Wenn er es ernst meint, könnten Anleiheinvestoren endlich die Antwort bekommen, die sie gefordert haben.
