Europas Ausgabenpläne treiben die Verschuldung in die Höhe, angeheizt durch die Konjunkturprogramme Deutschlands und die steigenden Verteidigungshaushalte. Da die Regierungen jedoch ihre Ausgaben erhöhen, warnen Experten, dass die Märkte weniger tolerant werden.
Nach Jahren der relativen Ruhe steht die Finanzpolitik kurz davor, wieder im Mittelpunkt der wirtschaftlichen Erzählung der Eurozone zu stehen.
Während die Mitgliedstaaten ihre Haushaltspläne für 2026 vorlegen, rückt der Schwerpunkt erneut auf Defizite, Schuldendynamik und die Nachhaltigkeit der öffentlichen Finanzen – Kennzahlen, die während der europäischen Erholung nach der Pandemie in den Hintergrund gerückt waren.
Der jüngste Fiskalmonitor des Internationalen Währungsfonds prognostiziert eine allmähliche, aber anhaltende Verschlechterung der Haushaltsaussichten der Eurozone.
Das aggregierte Haushaltsdefizit der Region wird sich den Prognosen zufolge von 3,2 % des BIP im Jahr 2025 auf 3,4 % im Jahr 2026 ausweiten und 2027 3,6 % und bis 2030 3,7 % erreichen. Während Defizite über der Maastricht-Schwelle von 3 % seit der Pandemie zur Norm geworden sind, bestätigen die Prognosen des IWF, dass eine Neuausrichtung der öffentlichen Finanzen weiterhin schwer zu erreichen ist.
Gleichzeitig wird mit einem Anstieg der Staatsverschuldung gerechnet. Die Gesamtschuldenquote der Eurozone, die sich in den letzten Jahren stabilisiert hatte, wird nun voraussichtlich von 87,8 % im Jahr 2025 auf 92,2 % im Jahr 2030 steigen. Die Belastung ist nicht gleichmäßig auf die Mitgliedstaaten verteilt.
Frankreich und Belgien dürften den stärksten Anstieg der Schuldenstände verzeichnen, wobei Frankreich von 116,5 % des BIP im Jahr 2025 auf 129,4 % im Jahr 2030 ansteigt und Belgien im gleichen Zeitraum von 107,5 % auf 122,6 % ansteigt.
Deutschland, das traditionell als Vorbild für haushaltspolitische Vorsicht gilt, wird seine Schuldenquote voraussichtlich um mehr als 9 Prozentpunkte von 64,4 % auf 73,6 % erhöhen.
Italien, das bereits zu den am höchsten verschuldeten Volkswirtschaften der Union gehört, wird einen stabileren Weg vor sich haben – mit einem geringfügigen Anstieg von 136,8 % im Jahr 2025 auf 137,0 % im Jahr 2030, obwohl es weiterhin eine der höchsten Schuldenlasten weltweit hat.
Im Gegensatz dazu dürften Spanien und Portugal ihre Schuldenquoten senken, was auf ein stärkeres nominales Wachstum und eine anhaltende Haushaltskonsolidierung zurückzuführen ist. Die Verschuldung Spaniens wird voraussichtlich von 100,4 % auf 92,6 % zurückgehen, während die Verschuldung Portugals von 90,9 % auf 77,4 % sinken wird.
Griechenland befindet sich auf einem stetigen Weg des Schuldenabbaus, wobei die Schuldenquote voraussichtlich von 146,7 % im Jahr 2025 auf 130,2 % im Jahr 2030 sinken wird.
Es wird erwartet, dass Irland und die Niederlande weiterhin die fiskalisch stabilsten Volkswirtschaften der Eurozone bleiben. Es wird erwartet, dass Irlands Schuldenquote im Verhältnis zum BIP kontinuierlich von 33,0 % im Jahr 2025 auf nur noch 28,2 % im Jahr 2030 sinken wird, während die Niederlande einen allmählichen Anstieg von 44,0 % auf 48,5 % verzeichnen – immer noch einer der niedrigsten in der Union.
„Fiskalpolitik wird im Mittelpunkt stehen“
Die Ökonomen von Goldman Sachs erwarten für 2026 eine bescheidene, aber deutliche Verschiebung.
„Wir gehen davon aus, dass die Fiskalpolitik im Mittelpunkt der wirtschaftlichen Aussichten des Euroraums stehen wird“, schrieben sie in einem aktuellen Bericht. Diese Verschiebung wird durch „die Einführung des deutschen Fiskalpakets, steigende Verteidigungsausgaben und anhaltende Haushaltsspannungen in Frankreich“ vorangetrieben.
Deutschland steht im Mittelpunkt dieser expansiven Wende. Laut Goldman wird das Defizit in Deutschland von 2,9 % auf 3,7 % des BIP steigen, was die Umsetzung eines großen Konjunkturpakets widerspiegelt, das Anfang 2025 verabschiedet wurde.
In Frankreich belastet die politische Fragmentierung weiterhin die Haushaltskonsolidierung. Goldman prognostiziert, dass sich der Haushaltssaldo nur geringfügig von 5,4 % auf 5,3 % des BIP verbessern wird.
Während die Gesamtverschuldung in weiten Teilen Europas steigt, unterstreicht die Kroll Bond Rating Agency (KBRA), dass die fiskalpolitischen Wege erheblich voneinander abweichen.
„Unter den größten Staaten Europas scheinen Frankreich, das Vereinigte Königreich, Deutschland, Spanien und Italien unter Druck zu stehen, während Portugal, Irland und Griechenland als relative Outperformer hervorstechen“, schrieb Ken Egan, Senior Director bei KBRA, in einem mit The European Circle geteilten Bericht.
Der strukturelle fiskalische Druck – von der Bevölkerungsalterung über die Kosten des Klimawandels bis hin zu erneuten Verteidigungsausgaben – nimmt zu.
Insbesondere die Verteidigungsausgaben dürften bis 2035 in Richtung 3,5 % des BIP steigen, und KBRA schätzt, dass dieser Anstieg selbst bis 2030 zu einer Ausweitung der Haushaltssalden um 0,9 Prozentpunkte führen könnte, trotz der Unterstützung durch EU-weite Mechanismen wie die Aufbau- und Resilienzfazilität.
Unterdessen zeigt die traditionelle Peripherie der Eurozone Anzeichen von Haushaltsdisziplin. Portugal, Irland und Griechenland – einst im Epizentrum der Eurokrise – haben erhebliche Fortschritte bei den Primärsalden und der Schuldentragfähigkeit gemacht, wenn auch mit geringeren Marktauswirkungen aufgrund der geringeren Präsenz ihrer Staatsanleihen.
Sind „Bond-Vigilanten“ zurück in Europa?
Die Regierungen geben wieder mehr aus, aber die Märkte sind Experten zufolge möglicherweise nicht mehr in einer nachsichtigen Stimmung.
„An Anleihemärkten, die jetzt stärker von Selbstjustiz bestimmt werden“, bemerkte KBRA, „bewerten Investoren den Stress schnell neu und stellen die fiskalische Glaubwürdigkeit auf die Probe.“
Ein Bond-Vigilante ist ein Händler, der Anleihen verkauft, um gegen die Regierungspolitik zu protestieren.
Da 40–45 % der Staatsschulden in der gesamten Eurozone innerhalb von drei Jahren refinanziert werden sollen, könnten höhere Kreditkosten schnell zu höheren Zinsaufwendungen führen.
Steigende Anleiherenditen in der gesamten Eurozone könnten die Staatshaushalte weiter belasten und den fiskalischen Druck verstärken.
Für eine durchschnittliche Regierung der Eurozone mit einem Schuldenstand von nahezu 90 % des BIP schätzt KBRA, dass ein Anstieg der Renditen um 100 Basispunkte die jährlichen Zinsausgaben innerhalb von drei Jahren um bis zu 0,46 % des BIP erhöhen würde – was dem Jahreshaushalt Deutschlands etwa 20 Milliarden Euro und dem Italiens 10 Milliarden Euro hinzufügen würde.
„Der Schwerpunkt sollte sich von mehr investieren hin zu besserer Investition verlagern: strengere Ausgabenüberprüfungen, disziplinierte Pipelines und Investitionen, die das Nettovermögen steigern“, sagte Ken Egan.
Fiskalpolitik wieder im Fokus
Die fiskalischen Aussichten der Eurozone treten in eine neue Phase ein, die durch unterschiedliche nationale Strategien, erhöhte Schuldenlasten und einen reaktiveren Anleihenmarkt gekennzeichnet ist.
Während die Union als Ganzes von tiefen Kapitalmärkten und einer flexiblen Finanzverwaltung profitiert, werden die kommenden Jahre die Glaubwürdigkeit und Anpassungsfähigkeit der Haushaltspolitik der Mitgliedstaaten auf die Probe stellen.
Während das Jahr 2026 näher rückt, ist die Finanzpolitik nicht länger eine stille Kraft im Hintergrund – sie steht wieder einmal im Vordergrund der Wirtschaftsgeschichte der Eurozone.
