Deutschland und Italien haben vorgeschlagen, einen EU-Regulierungsrahmen für Stablecoins zu schaffen, um den Schutz der Finanzmärkte zu stärken, und haben damit die Diskussion von der technischen auf die politische Ebene verlagert.
Deutschland und Italien drängen auf weitreichende neue Befugnisse, um ausländische Stablecoin-Betreiber aus der Europäischen Union zu blockieren, sofern ihre Heimatländer die EU-Regulierungsstandards nicht erfüllen – ein Schritt, der einige der größten Kryptofirmen von einem der größten Finanzmärkte der Welt ausschließen könnte, heißt es in einem Dokument, das The European Circle vorliegt.
Die beiden Länder legten ihre Position in einem gemeinsamen Diskussionspapier dar, das am 27. März im Vorfeld einer Arbeitsgruppensitzung zum Marktintegrations- und Überwachungspaket (MISP) der Union verteilt wurde.
In dem Dokument wird der Vorschlag ausdrücklich auf die „Stabilität und Souveränität“ der EU ausgerichtet – eine Sprache, die darauf hinweist, dass es sich hier sowohl um ein geopolitisches Spiel als auch um eine Finanzregulierung handelt.
Ein großes „Nein“ zu US-Stablecoins?
Der Vorschlag zielt direkt auf sogenannte Multi-Emittenten-Stablecoins ab – Token, die gleichzeitig in mehreren Gerichtsbarkeiten ausgegeben werden und deren Reserven zwischen ihnen aufgeteilt sind.
Stablecoins sind Kryptowährungen, die einen festen Wert haben sollen, typischerweise an den Dollar oder Euro gekoppelt und durch echtes Geld in Reserven gedeckt sind, sodass die Inhaber jederzeit eine Auszahlung vornehmen können.
„Um die Stabilität und Souveränität des EU-Finanzsystems zu gewährleisten, ist es unbedingt erforderlich, einen umfassenden und harmonisierten Regulierungsrahmen für globale Stablecoins aus Multi-Issuance-Systemen von Drittländern zu schaffen“, heißt es in dem Dokument.
Während das Dokument keine spezifischen Firmen nennt, bezieht sich die beschriebene Struktur eindeutig auf die aktuellen Modelle der großen Dollar-gebundenen Stablecoin-Betreiber, von denen die meisten ihren Sitz außerhalb der EU – und in den USA – haben.
Nach dem vorgeschlagenen Rahmen wäre es einem solchen Betreiber untersagt, Token in der EU anzubieten, es sei denn, die Europäische Kommission hat offiziell festgestellt, dass der Regulierungsrahmen seines Heimatlandes den EU-Standards entspricht.
Keine Gleichwertigkeitsentscheidung, kein Marktzugang. Da die USA derzeit über keinen vergleichbaren Rahmen verfügen, könnte der Vorschlag die wichtigsten Dollar-Stablecoins effektiv vollständig aus der EU ausschließen.
Der Kill-Schalter
Der Vorschlag würde den Regulierungsbehörden auch einen harten Notausschalter in die Hand geben.
Gemäß den Bestimmungen des Entwurfs wäre die Europäische Bankenaufsichtsbehörde (EBA) verpflichtet, einen Stablecoin vollständig zu verbieten, wenn sein Reserveübertragungsmechanismus versagt, wenn der Emittent schwerwiegend gegen die Regeln seines Heimatlandes verstößt oder wenn es Beweise dafür gibt, dass er gegen die Interessen der EU-Token-Inhaber handelt.
Das Risiko bei grenzüberschreitenden Stablecoins ist einfach: Bei einem Stablecoin, der gemeinsam von einem US-Unternehmen und einem EU-Unternehmen ausgegeben wird, werden die Deckungsreserven zwischen beiden aufgeteilt.
Wenn EU-Inhaber versuchen, alle auf einmal auszuzahlen, ist der EU-Seitentopf möglicherweise nicht groß genug, um alle zurückzuzahlen. Das Geld existiert – aber es liegt auf einem US-Bankkonto und unterliegt möglicherweise amerikanischen Regeln, die seinen Transfer nach Europa verzögern oder blockieren könnten.
Deutschland und Italien wollen gesetzlich vorschreiben, dass Mittel jederzeit sofort von Nicht-EU-Seiten fließen können, um ein solches Defizit zu decken – was in dem Dokument heißt, um sicherzustellen, dass „Reserven an Vermögenswerten ohne rechtliche oder betriebliche Hindernisse über die Grenzen hinweg in die Union umverteilt und effektiv mobilisiert werden können, im Falle lokaler Liquiditätsengpässe, auch in Zeiten von Krisen oder finanziellem Stress“.
Wenn diese Garantie nicht erfüllt werden kann – oder wenn der Emittent gegen die Regeln seines Heimatlandes verstößt oder sich herausstellt, dass er gegen die Interessen der EU-Inhaber handelt – wäre die Europäische Bankenaufsichtsbehörde (EBA) verpflichtet, den Stecker vollständig zu ziehen und den Betrieb des Stablecoins in der EU zu verbieten.
Rennen gegen die Uhr
Die Dringlichkeit hinter dem Vorstoß geht vom Europäischen Ausschuss für Systemrisiken (ESRB) aus, dem Systemrisikowächter der EU, der bereits darauf hingewiesen hat, dass Multi-Emittenten-Stablecoin-Strukturen inhärente Schwachstellen und potenzielle Risiken für die Finanzstabilität mit sich bringen.
Sie befürchten, dass ein Zusammenbruch oder Einfrieren von Stablecoins die EU-Finanzmärkte wie ein Bankrun beeinflussen könnte.
Der ESRB forderte die europäischen und nationalen Behörden auf, bis Ende 2026 Schutzmaßnahmen und bis Ende 2027 weitere Maßnahmen umzusetzen.
Deutschland und Italien argumentieren, dass diese Empfehlungen in die laufenden MISP-Verhandlungen eingebettet werden müssen, bevor sich das Fenster schließt.
„Der Zeitpunkt ist entscheidend und wir sollten schnell handeln, um die Risiken für die Finanzstabilität und den Verbraucherschutz anzugehen, die das Multi-Issuance-System in den laufenden MISP-Verhandlungen mit sich bringt“, heißt es in dem Dokument.
Strengere Aufsicht vom ersten Tag an
Der Vorschlag würde auch große Stablecoin-Emittenten unter die direkte Aufsicht der EBA stellen, indem die Teilnahme an einem Drittland-Multi-Emittenten-System als automatischer Auslöser für den „signifikanten“ Status eingestuft wird.
Nach den bestehenden Regeln wird die Bedeutung durch die Größe bestimmt – Anzahl der Benutzer, Transaktionsvolumen.
Deutschland und Italien wollen einen neuen automatischen Auslöser hinzufügen: Wenn Sie überhaupt eine grenzüberschreitende Split-Struktur betreiben, stehen Sie unabhängig von der Größe von Anfang an vor der härtesten Prüfung.
MiCAR, das 2024 in Kraft trat, verlangt bereits von in der EU tätigen Stablecoin-Emittenten, Reserven zu halten und Governance-Standards einzuhalten.
Das deutsch-italienische Papier argumentiert jedoch, dass der aktuelle Rahmen Lücken aufweist, wenn es um grenzüberschreitende Systeme geht, bei denen die ausgebende Stelle außerhalb der EU-Rechtsgewalt sitzt – und dass diese Lücken geschlossen werden müssen, bevor sich die weltweite Einführung von Stablecoins weiter beschleunigt.
Das Arbeitspapier wurde der Arbeitsgruppe „Finanzdienstleistungen und Bankenunion“ vor ihrer Sitzung am 30. März vorgelegt.
Es stellt keine vereinbarte EU-Position dar, aber Nichtpapiere dieser Art – insbesondere wenn sie von den beiden größten europäischen Volkswirtschaften der Eurozone unterstützt werden – haben erhebliches Gewicht bei der Gestaltung der Gesetzgebungsergebnisse.
