Das Wachstum in der Eurozone wurde gebremst, die Inflation steigt stark an und der Nahostkonflikt hat die Konsens-Wachstumsstory für europäische Unternehmen zunichte gemacht. Von Paris bis München beginnt nächste Woche die Gewinnsaison.
Die erste Gewinnsaison 2026 hat ungewöhnliches Gewicht.
Europäische Unternehmen werden in diesem Monat ihre Quartalsergebnisse vor einem Hintergrund veröffentlichen, der sich seit ihrer letzten Prognose dramatisch verändert hat: ein Konflikt im Nahen Osten, der Ende Februar ausbrach, ein Anstieg der Energiepreise, der die Inflation in der Eurozone im März auf 2,5 % trieb, und eine EZB, die nun voraussichtlich zum ersten Mal seit Jahren die Zinsen anheben wird.
Die Zahlen ab Mitte April werden den Anlegern mehr als nur verraten, wie das erste Quartal verlaufen ist.
Sie werden den Ton angeben, wie europäische Führungskräfte die Krise einschätzen – und wie viel schlimmer sie noch werden könnte.
4 % Gewinnanstieg – allerdings mit einem großen Vorbehalt
Die Schlagzeilenzahl sieht beruhigend aus.
Den LSEG I/B/E/S-Daten zufolge dürften die im STOXX 600 gelisteten Unternehmen im ersten Quartal ein durchschnittliches Gewinnwachstum von 4 % verzeichnen – eine deutliche Veränderung gegenüber dem im Vorquartal verzeichneten Rückgang von 2 % gegenüber dem Vorjahr.
Auch die Umsätze dürften im Vergleich zum Vorjahreszeitraum um 1,7 % steigen und damit einen Trend fortsetzen, bei dem die Gewinne in sieben der letzten acht Quartale die Umsätze übertrafen, da sich die Bemühungen der Unternehmen, Kosten zu senken und Geschäfte umzustrukturieren, auszahlen.
Doch hinter der Gesamtzahl verbirgt sich eine starke innere Spaltung. Fast die gesamte Ergebnisverbesserung wird von einem einzigen Sektor getragen.
Den Daten von LSEG zufolge dürften die Gewinne der Energieunternehmen um 24,9 % steigen, da die Rohölpreise nach der durch den Konflikt verursachten Unterbrechung der Ölflüsse in der Straße von Hormus um 50 bis 70 % stiegen.
Ohne diesen unerwarteten Gewinn dürften alle anderen STOXX 600-Sektoren im Durchschnitt nur ein Gewinnwachstum von 1,5 % erzielen – knapp über der Stagnation.
Der Krieg hat die Gewinne europäischer Unternehmen nicht gerettet, sondern sie umverteilt.
Diese anhaltende Kluft zwischen Gewinn- und Umsatzwachstum ist eine strukturelle Geschichte. Europäische Unternehmen haben ihre Kosten gesenkt, ihre Bilanzen umstrukturiert und ihre Margen so gedrückt, dass ihre Gewinne schneller wachsen als ihr Umsatz.
Der Krieg hat diese Kluft noch vergrößert.
Der makroökonomische Kontext: Wachstumsrückgang, steigende Inflation
Der Konflikt ist zu einem für die makroökonomische Entwicklung Europas schwierigen Zeitpunkt gekommen.
Im Wirtschaftsbulletin der EZB wurde gewarnt, dass der Krieg die Eurozone bis Ende 2026 etwa 0,3 Prozentpunkte des BIP kosten wird, und prognostiziert für das Jahr ein reales Wachstum von nur 0,9 % – ein Rückgang gegenüber früheren Prognosen von 1,3 %.
Das europäische Wirtschaftsteam von Goldman Sachs ist noch einen Schritt weiter gegangen und hat das BIP-Wachstum im Euroraum seit Beginn der Feindseligkeiten um etwa 0,7 Prozentpunkte herabgestuft und gleichzeitig seine Inflationsprognose für Ende 2026 um etwa 1,4 Prozentpunkte angehoben.
Unterdessen beschleunigt sich die Inflation. Die jährliche Inflationsrate in der Eurozone sprang von 1,9 % im Februar auf 2,5 % im März, was vor allem auf einen Anstieg der Energiepreise zurückzuführen war, der die Energieinflation von einem Rückgang von 3,1 % im Februar auf einen Anstieg von 4,9 % im März drückte.
Bill Diviney, Leiter der Makroforschung bei ABN AMRO, prognostiziert nun einen weiteren Anstieg auf 2,9 % im April und über 3 % im Mai und warnt vor steigenden Spillover-Effekten auf die Lebensmittelpreise durch Düngemittelkosten.
Das Basisszenario von ABN Amro besteht darin, dass die EZB die Zinsen auf ihren EZB-Ratssitzungen im April und Juni präventiv anheben und den Einlagensatz auf 2,50 % erhöhen wird, um eine zweite Lohn-Preis-Spirale wie nach der Energiekrise 2022 zu verhindern.
Woche eins: Die Abrechnung mit dem Luxus
Der erste große Test der Saison findet am 13. April statt, wenn LVMH Moët Hennessy – Louis Vuitton das Verfahren eröffnet, gefolgt von BMW AG und Kering am 14. April, ASML Holding und Hermès International am 15. April.
Für den Luxussektor hat sich das makroökonomische Umfeld an mehreren Fronten gleichzeitig feindselig gewendet.
Cécile Cabanis, CFO von LVMH, hatte den Nahen Osten bei der Gewinnmitteilung im Januar ausdrücklich als „erheblichen Wachstumstreiber“ bezeichnet – eine These, die nun eindeutig widerlegt ist.
Die Bank of America hat ihre Annahme für ein organisches Umsatzwachstum für die Kernsparte Mode und Leder von LVMH auf nur +2 % für das Gesamtjahr gesenkt, gegenüber +5 % vor Beginn des Konflikts.
Der Nahe Osten macht rund 6 % des Branchenumsatzes aus und verzeichnete im Jahr 2025 ein Wachstum von 17 %.
Die Bank geht nun davon aus, dass die Einnahmen in der Region im März um 50 % sinken werden, mit einem weiteren Rückgang um 20 % im zweiten Quartal – ein sequenzieller Einfluss von rund 2 Prozentpunkten auf das Umsatzwachstum des Sektors angesichts der Wachstumsrate des Vorjahres.
Gleichzeitig gingen die Mehrwertsteuerrückerstattungen von Planet – die die Ausgaben der Touristen in Europa verfolgen – im Februar um 25 % und im ersten Quartal insgesamt um 20 % zurück, was einer Verlangsamung um 12 Prozentpunkte gegenüber dem vierten Quartal entspricht.
Für Kering, dem Gucci gehört, verschlechterten sich die Aussichten bereits vor dem Krieg. Die BofA geht nun davon aus, dass Gucci für das Gesamtjahr ein negatives Umsatzwachstum verzeichnen wird.
Die BMW AG steht vor einem anderen Druck. Der Konsens für den Gewinn pro Aktie liegt bei 2,90 Euro, was einem Rückgang von 14,2 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Der Umsatzkonsens liegt bei 33,02 Milliarden Euro gegenüber 33,76 Milliarden Euro im Vorjahr, was einem Rückgang von 2,2 % entspricht.
Der Münchner Automobilkonzern rechnet für 2026 mit einem Rückgang des Konzerngewinns vor Steuern um 10–15 % und einer Automobil-EBIT-Marge von 4–6 %, was den kombinierten Druck von Zöllen, Währungsproblemen und dem Übergang zur Elektroplattform Neue Klasse widerspiegelt.
Die Einführung des iX3 hat jedoch die internen Auftragserwartungen in Europa übertroffen.
Halbleiter sind resistent gegen den Gegenwind des Marktes
Nicht jeder Name in der ersten Woche erzählt die gleiche warnende Geschichte.
ASML – das niederländische Unternehmen, das ultrapräzise Lithographiemaschinen herstellt, ohne die fortschrittliche Halbleiter nicht hergestellt werden können – prognostizierte im ersten Quartal 2026 einen Nettoumsatz von 8,2–8,9 Milliarden Euro mit einer Bruttomarge von 51–53 % und erwartet für das Gesamtjahr 2026 einen Umsatz von 34–39 Milliarden Euro, was einem Wachstum von etwa 12 % nach 16 % im Jahr 2025 entspricht.
Ende März gab der südkoreanische Speicherchiphersteller SK Hynix einen mehrjährigen Kauf von EUV-Ausrüstung im Wert von 7,9 Milliarden US-Dollar bekannt, der sich bis 2027 erstreckt – was als größter offengelegter Einzelauftrag in der Geschichte von ASML bezeichnet wird, was die strukturelle Beständigkeit der KI-gesteuerten Halbleiternachfrage unterstreicht.
Die entscheidende Frage für ASMLs Veröffentlichung vom 15. April wird sein, ob sich diese Nachfrage weiterhin in festen Buchungen niederschlägt oder ob die makroökonomische Unsicherheit und die Verschärfung der Exportkontrollen für China beginnen, das Auftragsbuch zu erodieren.
Woche zwei und drei: Industriewerte und der erste Energiehinweis
Die zweite und dritte Woche bringen eine breitere Branchenschau: L’Oréal, EssilorLuxottica, SAP, Safran und Sanofi berichten alle, zusammen mit dem ersten aussagekräftigen Hinweis aus dem Energiesektor, wenn Italiens ENI am 24. April seine Quartalsergebnisse veröffentlicht.
Die Upstream-Abteilung von ENI wird genau beobachtet, um den Gewinnboom der LSEG-Daten im Energiesektor zu bestätigen – und um Kommentare dazu zu erhalten, ob sich die Störungen im Nahen Osten auf das eigene operative Engagement in der Region ausgewirkt haben.
Da Brent über 100 US-Dollar pro Barrel gehandelt wird, sind die Aktien von Eni seit Jahresbeginn bereits um 41 % gestiegen.
Woche vier: Banken, Industrie und Energie zeichnen die Karte
In der letzten Aprilwoche findet die institutionelle Abrechnung statt.
Airbus eröffnet am 28. April mit einer Ergebnisliste, die im Hinblick auf etwaige Lieferkettenkommentare im Zusammenhang mit der Beschaffung von Titan und Verbundwerkstoffen genau beobachtet werden wird.
Der Auftragsbestand der Gruppe von mehr als 8.700 Flugzeugen bietet einen sinnvollen Schutz gegen die kurzfristige Nachfrageschwäche der Fluggesellschaften, und das Auslieferungsziel des Managements für 2026 von etwa 820 Flugzeugen bleibt formal intakt.
Die Frage ist, ob die Kosten für die Durchführung dieser Rampe gestiegen sind.
Die großen Energiekonzerne treffen am 29. April ein, wobei BP und TotalEnergies SE beide über dieselbe Sitzung berichten.
Bei den aktuellen Energiepreisen sind beide Gruppen auf dem Weg zu einer ihrer stärksten vierteljährlichen Cash-Generierungen seit der russischen Invasion in der Ukraine.
Europäische Banken: Glücksfall oder Warnzeichen?
Die Marktfrage ist, wie viel von diesem unerwarteten Gewinn in Rückkäufe fließt, wie viel in zusätzliche Kapitalausgaben und ob eines der beiden Unternehmen Prognosen für die Produktionslogistik am Golf abgibt.
Die Saison endet mit ihrem systemrelevantesten Datenpunkt. Nahezu alle großen europäischen Banken – darunter BNP Paribas, Société Générale, Deutsche Bank, ING, Banco Santander und CaixaBank – berichten zwischen Mittwoch, 29. und Donnerstag, 30. April.
Im vierten Quartal 2025 waren die europäischen Banken die klaren Spitzenreiter der Berichtssaison. Sie verzeichneten eine überdurchschnittliche Quote von 69 % und ein aggregiertes EPS-Wachstum, das etwa 18 % über den Erwartungen lag. Die Konsens-Eigenkapitalrendite für den Sektor wird nun für 2026 auf 13,1 % prognostiziert.
Der Krieg verkompliziert dieses Bild.
Eine Zinserhöhung im April würde nominell die Nettozinsspanne stützen – höhere Zinssätze erhöhen den Spread, den Banken zwischen Einlagen und Krediten erzielen.
Doch ein Straffungszyklus der EZB, der eher auf einen Energieschock als auf eine starke Binnennachfrage zurückzuführen ist, lässt das Gespenst der Stagflation aufkommen: Steigende Zinsen bremsen die Wirtschaftstätigkeit, anstatt sie widerzuspiegeln.
Die Kreditausfälle könnten steigen, da hoch verschuldete Verbraucher und energieintensive Unternehmen unter Druck geraten.
Das ist ein wesentlich anderer Hintergrund für die Nettozinserträge als der, von dem die Banken vor drei Monaten ausgingen.
Das Urteil, auf das der Markt wartet
Insgesamt wird die Saison des ersten Quartals als erster harter Stresstest für die Widerstandsfähigkeit europäischer Unternehmen unter Konfliktbedingungen fungieren.
Der breitere Analystenkonsens bietet immer noch eine strukturell wichtige Beruhigung: Die Gesamtgewinne steigen, und die Kostendisziplin war dauerhaft genug, um die Margen positiv zu halten, selbst wenn die Umsätze gedämpft bleiben.
Doch der Energiegewinn verdeckt ein viel fragileres Grundbild.
Die tiefere Frage, die diese Saison aufwerfen – aber wahrscheinlich nicht beantworten wird – ist, ob der Schaden, den der Krieg für das europäische Wachstum und das Vertrauen verursacht, vorübergehender oder struktureller Natur ist.
