Die gängige Meinung besagt, dass Gold Anleger während Krieg und Inflation schützt. Der Iran-Konflikt hat diese Annahme auf den Kopf gestellt. Seit Ausbruch des Krieges ist Brent-Rohöl um 37 % gestiegen, während Gold um 10 % gefallen ist. Die treibende Kraft sind die Zinsen, nicht die Geopolitik.
Der Krieg im Iran hat das Spielbuch zur Inflationsabsicherung neu geschrieben.
Seit dem 27. Februar, dem Tag vor Beginn der Operation Epic Fury, ist der Brent-Rohölpreis um 37 % gestiegen, während Gold um 10 % gefallen ist.
Die beiden Vermögenswerte, die Anleger traditionell zum Schutz vor Inflation und geopolitischen Schocks kombiniert haben, entwickeln sich nun stark in die entgegengesetzte Richtung.
Die Öl-Rallye ist relativ einfach zu erklären. Nach Angaben von Goldman Sachs wurden rund 14,5 Millionen Barrel pro Tag der Rohölproduktion im Persischen Golf stillgelegt, was zu einem Rekordrückgang der weltweiten Ölvorräte von 11 bis 12 Millionen Barrel pro Tag im April führte.
Die Wirtschaftlichkeit des Öls ist einfach. Wenn das Angebot zusammenbricht, steigen die Preise, bis sich die Nachfrage anpasst. Brent ist von 70 US-Dollar auf etwa 100 US-Dollar pro Barrel gestiegen, nachdem es seinen Höchststand bei 126 US-Dollar erreicht hatte.
Das Verhalten von Gold ist komplexer zu erklären.
Das Edelmetall stieg im Jahr 2025 um 65 %. Es wurde drei Jahre in Folge in großem Umfang von den Zentralbanken aufgekauft und wurde von Strategen weithin als ultimativer Schutz vor Krieg angesehen. Dennoch hat es etwa ein Zehntel seines Wertes verloren, als der Konflikt ausbrach, vor dem es schützen sollte.
Warum Gold nicht mehr funktioniert: Der Kursmechanismus
Gold zahlt keinen Kupon, keine Dividende, keine Zinsen. Dieses einzelne Merkmal ist die ganze Geschichte. Der Investitionswert des Metalls wird durch die Opportunitätskosten seines Besitzes bestimmt, und diese Opportunitätskosten werden durch die Höhe der Realzinssätze in den Vereinigten Staaten bestimmt.
Wenn die Renditen steigen, verliert ein Anleger jeden Tag an Boden, der auf eine Treasury-Rendite von 4 % verzichtet, um einen Metallblock zu halten, der keine Rendite bringt. Wenn die Renditen sinken, wird derselbe Baustein attraktiv, weil die Alternative – festverzinsliche Wertpapiere – weniger rentabel ist.
Aus diesem Grund erholte sich Gold im Jahr 2025. Die Märkte preisten zwei oder drei Zinssenkungen der Federal Reserve bis Ende 2026 ein, die realen Renditen sanken und das Gold hatte klaren Rückenwind.
Der Krieg im Iran hat diesen Rückenwind in den letzten zehn Wochen zunichte gemacht.
Das CME FedWatch-Tool zeigt nun als vorherrschendes Szenario null Kürzungen für das gesamte Jahr an.
Bemerkenswert ist, dass die vom Markt implizierten Chancen einer Zinserhöhung durch die Fed ein Jahr später inzwischen höher sind als die einer Zinssenkung – was darauf hindeutet, dass der nächste geldpolitische Schritt, wenn überhaupt, eher eine Erhöhung als eine Senkung sein dürfte.
Gold hat diese sich ändernden Erwartungen in Echtzeit neu bewertet.
Das Metall ist von 5.275 $ pro Unze am 27. Februar auf 4.735 $ gefallen – ein Rückgang um 540 $ in den letzten zehn Wochen.
„Da der Konflikt einen Energieversorgungsschock auslöste, der die Hoffnungen auf niedrigere US-Zinsen geschmälert hat, ist es nicht verwunderlich, dass Gold dieses Mal Schwierigkeiten hat, als sicherer Hafen zu fungieren“, sagte Amy Gower, Rohstoffstrategin für Metalle und Bergbau bei Morgan Stanley.
Die Formulierung von Morgan Stanley ist wichtig, weil sie den Regimewechsel direkt identifiziert. Gower argumentierte, dass die Sensibilität von Gold gegenüber der Geldpolitik seinen Status als sicherer Hafen als dominierender Preistreiber überholt habe und seine Wirksamkeit als Absicherung sowohl gegen geopolitische Risiken als auch gegen Inflation gemindert habe.
Sie stellte fest, dass das Metall nicht auf Ereignisse reagiert – es reagiert auf die politische Reaktion, die darauf folgt.
Die Übertragung erfolgt mechanisch: Länger höhere Zinssätze erhöhen die Opportunitätskosten für die Goldhaltung.
Die wahre Hafenfunktion von Gold ist nicht das, was Sie denken
Hier ist der Teil der Geschichte, den das Lehrbuch nie ganz richtig macht.
Gold schützt nicht vor Inflation. Es schützt vor dem Scheitern der Institution, deren Aufgabe es ist, die Inflation zu kontrollieren.
Wenn die Preise beginnen, von einem niedrigen oder moderaten Niveau aus zu steigen – eine Bewegung, die den US-VPI von 2 % auf 3,3 % steigen lässt – neigt Gold dazu, zu leiden. Die Märkte sehen kein außer Kontrolle geratenes Risiko.
Sie sehen eine Fed mit den Mitteln, der Glaubwürdigkeit und der politischen Deckung, um entweder die Zinsen zu erhöhen oder die Politik länger restriktiv zu halten.
Allein diese Erwartung reicht aus, um die Realrenditen in die Höhe zu treiben und die Nachfrage nach einem ertragslosen Vermögenswert zu drücken. Die Folge von 2026 passt fast perfekt in dieses Muster.
Die Inflation ist unangenehm, aber man vertraut der Zentralbank immer noch darauf, damit umzugehen, und Gold zahlt den Preis für dieses Vertrauen.
Der eigentliche Moment für Gold kommt, wenn dieses Vertrauen bricht: wenn die Inflation sich entankert, wenn die Zentralbank als unwillig oder unfähig angesehen wird, sie zu stoppen, und wenn Anleger beginnen, sich zu fragen, ob die Währung selbst die Kaufkraft bewahren wird – dann zeigt das Metall seine volle Verteidigungskraft.
Die 1970er Jahre unter Arthur Burns, die frühen Phasen der Schuldenkrise in der Eurozone und die Pandemie 2020, als fiskalische und monetäre Expansion Hand in Hand gingen – das waren Glaubwürdigkeitsschocks, keine Inflationsschocks.
Gold erholte sich in jedem Fall, weil die Alternative, die abgelehnt wurde, die Währung war.
Der Iran-Krieg hat keinen Glaubwürdigkeitsschock ausgelöst. Es hat zu einem Angebotsschock geführt, den die Fed voraussichtlich durch eine restriktive Politik auffangen wird.
Diese Unterscheidung erklärt, warum der Goldbarren während des Krieges im Iran um 10 % gesunken ist.
Goldman bleibt optimistisch in Bezug auf Gold, aber vorsichtig in Bezug auf Hormuz
Das Rohstoffteam von Goldman Sachs unter der Leitung von Daan Struyven prognostiziert weiterhin, dass Gold bis Ende 2026 5.400 US-Dollar pro Unze erreichen wird, gestützt auf anhaltende Käufe durch die Zentralbanken, da die Länder ihre Reserven weg vom US-Dollar diversifizieren, und durch die Erwartung, dass die Fed irgendwann wieder mit der Zinssenkung beginnen wird.
Rund 70 % der auf der jüngsten Zentralbankkonferenz von Goldman befragten Zentralbanken gehen davon aus, dass die weltweiten Goldreserven in den nächsten 12 Monaten steigen werden, und etwa der gleiche Anteil geht davon aus, dass sich die Preise innerhalb eines Jahres über 5.000 US-Dollar einpendeln werden.
Goldman warnt jedoch davor, dass die kurzfristigen Risiken auf einen schwächeren Goldpreis hindeuten. Gold bleibt anfällig für weiteren Verkaufsdruck, wenn die Störung in der Straße von Hormus anhält.
Die Bank hat ihre Brent-Prognose für das vierte Quartal 2026 von 80 US-Dollar auf 90 US-Dollar pro Barrel angehoben und warnt davor, dass ein ungünstiges Szenario die Preise auf über 100 US-Dollar pro Barrel drücken könnte, wenn sich die Ströme durch die Straße von Hormus bis Ende Juli nicht normalisieren.
Was das für Anleger bedeutet, die eine Inflationsabsicherung suchen
Ein Ölschock, der das Angebot verringert und die Rohölpreise in die Höhe treibt, übt einen direkten Aufwärtsdruck auf die Inflation aus.
Rohöl ist der einzige Inflationsschutz, der von der Inflationsquelle selbst profitiert. Investoren, die während des Krieges Öl kauften, erfassten die Inflation an ihrer Quelle.
Das Lehrbuch besagt, dass Gold auch gegen Inflation absichert. Die Realität ist komplexer.
In der Anfangsphase steigender Preise fällt Gold oft, da die Zentralbanken die Zinsen erhöhen oder die Kreditkosten hoch halten, wodurch Gold für Anleger weniger attraktiv wird. Der richtige Zeitpunkt kommt erst später, wenn die Inflation stark genug wird, um das Vertrauen in die Fähigkeit der Zentralbank, die Preise zu kontrollieren, zu untergraben.
Unter normaleren Bedingungen tendiert Gold dazu, zu steigen, wenn die Zinsen fallen, nicht wenn sie steigen.
An dem Tag, an dem die Straße von Hormus wieder geöffnet wird, werden die Ölpreise fallen und die Fed wird wieder Spielraum für Zinssenkungen gewinnen. Das Muster beim Gold dürfte sich erneut umkehren. Bis dahin hat der Krieg, der Gold zum Leuchten bringen sollte, das Gegenteil bewirkt.
