Die Bank of Japan hob die Zinsen auf den höchsten Stand seit drei Jahrzehnten an und kündigte damit eine weitere Straffung an. Die Verschiebung lässt die Besorgnis über steigende globale Anleiherenditen und das Risiko einer Kapitalrückführung japanischer Anleger wieder aufleben.
Die historische Abkehr der Bank of Japan von der ultralockeren Geldpolitik ist in vollem Gange, und an den globalen Anleihemärkten zeichnen sich erste Anzeichen von Spannungen ab.
Auf ihrer Dezembersitzung erhöhte die BoJ ihren kurzfristigen Leitzins um 25 Basispunkte auf 0,75 %, den höchsten Stand seit 1995.
Während der Schritt selbst allgemein erwartet wurde, war der Ton um ihn herum nicht der Fall.
Gouverneur Kazuo Ueda neigte zu einer restriktiven Haltung und betonte, dass Japans Ära extrem niedriger Zinssätze zu Ende gehe und dass die Auswirkungen weit über Tokio hinausgehen könnten.
Eine restriktive Wende seitens der BoJ
In ihrer Grundsatzerklärung betonte die BoJ, dass „die Realzinsen voraussichtlich deutlich negativ bleiben werden“ und dass die akkommodierenden Finanzbedingungen die Wirtschaftstätigkeit weiterhin unterstützen würden.
Gleichzeitig bekräftigte sie, dass die Bank „den Leitzins weiter anheben und den Grad der geldpolitischen Akkommodierung anpassen wird“, wenn die in ihrem Prognosebericht vom Oktober dargelegten Wachstums- und Inflationsaussichten eintreten.
Ueda bekräftigte diese Botschaft während seiner Pressekonferenz und warnte, dass eine Verzögerung der politischen Anpassung letztendlich stärkere Zinserhöhungen erforderlich machen könnte. Er wies auch darauf hin, dass frühere Zinserhöhungen noch keine nennenswerte Straffungswirkung entfaltet hätten, und betonte, dass die Leitzinsen noch in einiger Entfernung von der Untergrenze der Neutralitätsschätzung der Bank bleiben.
Insgesamt war die Botschaft eindeutig: Die BoJ ist fest im Zinserhöhungsmodus.
„Ziemlich historisch“: Analysten äußern sich
„Die BoJ hat eine restriktive Zinserhöhung durchgeführt“, sagte Dariusz Kowalczyk, Analyst bei BBVA, und betonte das klare Bekenntnis zu einer weiteren Normalisierung.
„Ich weiß, dass es nur ein dreiviertel Prozentpunkt ist, aber es ist ziemlich historisch“, sagte Bart Wakabayashi, Filialleiter bei State Street in Tokio. „Wir waren seit drei Jahrzehnten nicht mehr auf diesem Niveau, daher halte ich es für einen bedeutenden Schritt.“
Akira Otani, Chefökonom für Japan bei Goldman Sachs, warnte davor, dass dies nicht der Endpunkt der BoJ bei der Anhebung der Zinssätze sei und dass die Entscheidung eine allmähliche, aber anhaltende Zinserhöhungsneigung bestärke.
Warum ist das über Japan hinaus so wichtig?
Die Antwort liegt in der übergroßen Rolle des Landes auf den globalen Anleihemärkten.
Japan bleibt der weltweit größte Nettogläubiger mit einer Netto-Auslandsinvestitionsposition von rund 3,66 Billionen US-Dollar (3,12 Billionen Euro) im September 2025.
Jahrelang führten die Tiefstzinsen in Japan zu Kapitalabflüssen. Japanische institutionelle Anleger, darunter Pensionsfonds und Versicherer, haben Billionen in ausländische Anleihenmärkte gepumpt, insbesondere in US-Staatsanleihen und europäische Staatsanleihen.
Wenn jedoch die Renditen inländischer Anleihen steigen, und sei es auch nur geringfügig, nimmt dieser Anreiz ab. Das Ergebnis ist ein potenzieller Rückgang der Käufe ausländischer Anleihen, was viele Ökonomen als „Japan-Rückführung“ bezeichnen.
Wenn die inländischen Renditen niedrig sind, streben japanische institutionelle Anleger tendenziell nach besseren Renditen im Ausland, häufig in US-Staatsanleihen, europäischen Staatsanleihen oder Schwellenländeranleihen.
Doch wenn die japanischen Renditen steigen, schwächt sich dieser Anreiz ab. Selbst geringfügige Änderungen der relativen Renditen können die Portfolioallokation am Rande verändern und das Risiko erhöhen, dass Kapital in japanische Vermögenswerte zurückgeführt wird.
Diese Dynamik ist bereits in sich verringernden Renditedifferenzen sichtbar.
Der Abstand zwischen den Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen und japanischer Staatsanleihen ist auf 2,12 Prozentpunkte geschrumpft, den niedrigsten Stand seit März 2022.
Der Spread zwischen 10-jährigen Bundesanleihen und JGBs ist ebenfalls auf 0,85 Prozentpunkte gesunken, den niedrigsten Stand seit über drei Jahren.
Wenn sich diese Spreads verkleinern, könnten japanische Anleger damit beginnen, Kapital in ihre Heimat umzuleiten, sodass die globalen Anleihemärkte die Flaute auffangen müssen.
Risse bei den globalen Renditen
Die Anleihenmärkte haben bereits begonnen zu reagieren. Die Rendite 30-jähriger deutscher Anleihen stieg am Freitag nach der BoJ-Entscheidung auf 3,51 %, den höchsten Stand seit Juli 2011.
Ein solcher Schritt in Europas größter Volkswirtschaft, die oft als fiskalischer Anker der Welt angesehen wird, ist ein Warnsignal.
Das Risiko ist nicht auf Europa beschränkt. Steigende japanische Renditen drohen die weltweiten Investitionsströme zu beeinträchtigen, insbesondere durch die Auflösung des Yen-Carry-Trades.
Da die extrem niedrigen Zinssätze in Japan eine günstige Finanzierung ermöglichen, nutzen Anleger den Yen schon lange zur Finanzierung von Wetten auf höher verzinsliche Vermögenswerte im Ausland. Diese Strategie, die jahrzehntelang gut funktioniert hat, gerät nun unter Druck.
Mit steigenden japanischen Zinsen wird der Vorteil einer Kreditaufnahme in Yen für globale Anleger weniger attraktiv.
Das Ergebnis könnte eine Welle des Schuldenabbaus auf den globalen Kredit- und Aktienmärkten sein, die einen ungeordneten Anstieg der Renditen auslöst.
Auch wenn das Tempo der Zinserhöhungen voraussichtlich langsam bleiben wird, ist die Richtung klar. Die BoJ ist nicht länger die ewige Taube der entwickelten Welt.
Für Anleger ist die Botschaft einfach und immer schwerer zu ignorieren: Japan ist wieder wichtig.
