Der Vorsitzende der US-Notenbank, Kevin Warsh, nutzte seine erste Rede in Jackson Hole am Freitag, um zu argumentieren, dass die finanziellen Bedingungen nicht restriktiv seien und dass sich die zugrunde liegende Inflation nicht wesentlich verbessert habe.
Anlässlich seines 100. Arbeitstages erklärte der Vorsitzende der US-Notenbank, Kevin Warsh, auf dem Symposium der Kansas City Fed in Wyoming, dass die US-Wirtschaft unter den jüngsten Schocks eher gestärkt als geschwächt worden sei, dass auf dem Arbeitsmarkt Vollbeschäftigung herrscht und dass die Inflation nach wie vor die Hauptsorge der Zentralbank sei.
Warsh lehnte es ab, zu sagen, was er nächsten Monat tun würde, aber er entfernte die meisten Argumente gegen ein Handeln und untermauerte diejenigen, die für eine Zinserhöhung sprachen.
„Ich für meinen Teil bin heute beeindruckt von der Gesamtleistung der Wirtschaft, die sich anscheinend verbessert hat“, erklärte Warsh.
„Ein Indikator für Stärke ist, wie gut eine Wirtschaft Schocks standhält. In dieser Hinsicht waren sowohl die Main Street als auch die Wall Street bemerkenswert widerstandsfähig“, fügte er hinzu.
Zur Inflation stellte Warsh fest, dass der PCE-Index über zwölf Monate bei 3,7 % und über sechs Monate bei 4,1 % lag und 54 % der Korbbestandteile im vergangenen Jahr um mehr als 3 % gestiegen sind, gegenüber 32 % in den zwei Jahrzehnten vor der Pandemie.
Sommerwerte, die die Erwartungen übertreffen, „sagen mir nicht, dass sich die zugrunde liegenden Trends deutlich verbessert haben“, erklärte Warsh.
Die Schlussfolgerung des Vorsitzenden der US-Notenbank war unverblümt: „Der Hauptfokus der Fed sollte derzeit auf den Preisen liegen.“
Der Standardsatz war ebenso direkt. „Wir müssen zuversichtlich sein, dass sich die zugrunde liegende Inflation deutlich und mit ausreichender Geschwindigkeit unserem Ziel nähert. Ansonsten haben wir noch viel zu tun“, erklärte Warsh.
Diese Einschätzung ist wichtig, weil sie die Argumente für eine Unterstützung des Wachstums durch weitere Konjunkturimpulse ausschließt und möglicherweise die Tür für restriktive Maßnahmen öffnet, wenn die Märkte darauf reagierten.
Zum Zeitpunkt des Verfassens dieses Artikels ist die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen um 0,5 % von ihrem Höchststand am Freitag auf 4,67 % gesunken und die Rendite 30-jähriger Staatsanleihen fiel um etwa 0,9 % auf 5,16 %, während der Dollarindex um 0,4 % vom Intraday-Tief auf etwa 99,4 Punkte stieg.
Händler erhöhten die implizite Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung um 0,25 % bei der Fed-Sitzung am 15. und 16. September auf 55 %, von etwa 35 % vor Warshs Rede.
Entwicklung der US-Wirtschaft
Warsh eröffnete seine Rede mit einem Punkt, den er als Wendepunkt in der Geschichte bezeichnete, und argumentierte, dass die künstliche Intelligenz schneller vorangekommen sei, als selbst ihre Befürworter vorhergesagt hätten.
Allein die jährlichen KI-Token-Verkäufe in den beiden führenden Laboren übersteigen 100 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg von mehr als 500 % innerhalb eines Jahres entspricht.
KI ist „eine neue Variable, potenziell ein neuer Produktionsfaktor“ und wirft Fragen auf, die die Fed noch nicht beantworten kann, etwa ob und wann sie die Produktivität steigern wird, ob sie die Arbeitskraft ergänzt oder ersetzt und wo die Erträge letztendlich landen werden.
Eine neue Arbeitsgruppe der US-Notenbank für Produktivität und Arbeitsplätze prüft dies, obwohl er betonte, dass ihre Empfehlungen keinen Einfluss auf aktuelle politische Entscheidungen haben werden.
Anschließend führte Warsh umfangreiche Belege für seinen positiven Ausblick auf die US-Wirtschaft auf.
Die Unternehmensinvestitionen in Ausrüstung und immaterielle Vermögenswerte wachsen mit rund 9 % so schnell wie seit 2021 nicht mehr, wobei mehr als die Hälfte des diesjährigen Investitionswachstums auf den Ausbau der KI zurückzuführen ist.
Die Gewinne des S&P 500 stiegen im Laufe des Jahres um mehr als 20 %, die Kreditaufschläge liegen nahe historischen Tiefstständen und die Banken lockern die Kreditvergabestandards. Der Wohnungsbau und die Landwirtschaft seien angespannt, räumte Warsh ein, aber alles in allem würde es ihm „schwer fallen, die allgemeinen finanziellen Bedingungen als restriktiv zu bezeichnen“.
Die Arbeitslosigkeit ist mit 4,1 % im historischen Vergleich niedrig, die Arbeitslosenansprüche liegen nahe dem niedrigsten Stand seit Jahrzehnten, wobei die Inflation der Ausreißer bleibt.
Keine Vorwärtsführung
Der Vorsitzende der US-Notenbank widmete einen wesentlichen Teil der Verteidigung seiner Weigerung, künftige Schritte anzukündigen, eine Haltung, die seit seinem Amtsantritt im Mai auf Kritik gestoßen ist.
Forward Guidance sei während der Krise von 2008 von Kollegen, darunter ihm selbst, übernommen worden, sagte er, und sei damals von wesentlicher Bedeutung gewesen, aber „die Praxis hat ihre Beliebtheit überschritten“ und nun „läuft die Gefahr, im Namen der Klarheit Unklarheiten zu schaffen.“
Warsh warnte vor einem Problem im Spiegelsaal, bei dem die Märkte die Fed lesen, während die Fed die Märkte liest, wodurch beide für neue Entwicklungen blind bleiben.
„Wir sollten uns nicht einem Regime hingeben, in dem die Marktteilnehmer bei ihrem nächsten Trade in erster Linie auf die Fed schauen“, sagte er und fügte hinzu, dass die Kosten solcher Fehler nicht „finanzielle Überflieger“ zu tragen hätten, sondern Haushalte, die mit hoher Inflation oder unsicheren Arbeitsplätzen konfrontiert seien.
Warsh lehnte auch Forderungen ab, eine explizite Reaktionsfunktion zu veröffentlichen, und argumentierte, dass wirtschaftliches Wissen keine mechanische Regel zulasse.
Stattdessen stellte er sechs Grundsätze auf: eingehende Daten abfragen, statt veralteten Zahlen zu vertrauen, akzeptieren, dass die Beurteilung von Angebot und Nachfrage ungenau ist; das PCE-Ziel von 2 % als fest und fest betrachten; beide Mandate verfolgen, ohne sie als Kompromiss zu betrachten; auf kurzfristige Zinssätze statt auf unkonventionelle Instrumente setzen; und denken Sie daran, dass Geld selbst wichtig ist.
„Ich stehe heute hier und bin einer Disziplin verpflichtet, nicht einer Entscheidung“, sagte Warsh abschließend.
Die Entscheidung fällt am 16. September bei der nächsten Fed-Sitzung.
