Die französischen Kreditkosten erreichten den höchsten Stand seit 2002 und der Abstand zu Deutschland ist der größte seit 2011. Was treibt die Schuldenkrise in Frankreich an und wie weit könnte sie gehen?
Die meiste Zeit des letzten Jahrzehnts galt die Kreditvergabe an Frankreich als fast genauso sicher wie die Kreditvergabe an Deutschland.
Dieser Glaube bricht jetzt zusammen, und das geschieht schnell.
Letzte Woche forderten Investoren bis zu 5 % pro Jahr für Kredite an die französische Regierung mit einer Laufzeit von 10 Jahren. Frankreich hatte seit Juli 2002 keine so hohen Kreditkosten für seine 10-jährigen Anleihen mehr.
Die zusätzliche Rendite, die Anleger an französischen Schulden statt an deutschen halten wollen, ist auf den höchsten Stand seit der Euro-Schuldenkrise 2011-2012 gestiegen.
Frankreich zahlt jetzt mehr für Kredite als Italien und Griechenland, zwei Länder, die im Zentrum dieser Krise standen.
Dies ist weit über den Anleihenmarkt hinaus von Bedeutung. Die Kosten für staatliche Kredite beeinflussen die Zinssätze für Hypotheken und Geschäftskredite sowie die Zinsrechnung, die letztendlich jeder französische Steuerzahler tragen muss.
Wie kam die zweitgrößte Volkswirtschaft der Eurozone hierher und wie weit könnte sie gehen?
Die Staatsverschuldung Frankreichs ist auf 119 % des BIP gestiegen
Die Wurzel des Problems ist einfach.
Der französische Staat gibt jedes Jahr weit mehr aus, als er an Steuern einnimmt, und nimmt Kredite auf, um die Differenz zu decken.
In diesem Jahr wird die Lücke, das Defizit, voraussichtlich 5,4 % der jährlichen Wirtschaftsleistung des Landes, seines Bruttoinlandsprodukts (BIP), erreichen.
Die EU-Vorschriften legen eine Defizitgrenze von 3 % des BIP fest.
Jahr für Jahr häufen sich diese Defizite als Schulden an.
Laut INSEE, dem nationalen Statistikamt, erreichte die Staatsverschuldung Frankreichs im zweiten Quartal 2026 3,6 Billionen Euro. Das entspricht 119 % des BIP, gegenüber 115,6 % im Vorjahr.
Der Ärger beginnt, wenn Anleger beginnen, am Rückzahlungsplan zu zweifeln.
Warum die Märkte die Geduld mit Paris verlieren
Frankreich hat einen Plan. Das Problem ist seine Erfolgsbilanz.
Am vergangenen Donnerstag stellte die Minderheitsregierung von Premierminister Sébastien Lecornu ihren Haushaltsentwurf 2027 vor, der etwa 54 Milliarden Euro an Ausgabeneinsparungen und zusätzlichen Einnahmen vorsieht.
Für nächstes Jahr wird ein Defizit von 5 % des BIP angestrebt, gegenüber 5,4 % im Jahr 2026.
Rund zwei Drittel der Haushaltsanpassung würden durch Ausgabenzurückhaltung und ein Drittel durch höhere Steuern und Abgaben erfolgen.
Zu den vorgeschlagenen Maßnahmen gehören Einsparungen in Höhe von jeweils 6 Milliarden Euro bei der Rente und im Gesundheitswesen.
Die Staatsausgaben ohne Zinsen und Verteidigung würden in bar eingefroren, was die Haushalte nach der Inflation belasten würde.
Doch anstatt die Anleger zu beruhigen, beunruhigte es sie.
Lecornu hat keine Mehrheit im Parlament, die Nationalversammlung beginnt am 13. Oktober mit der Debatte über den Text und im Frühjahr 2027 stehen Präsidentschaftswahlen an.
Stéphane Colliac, Ökonom bei BNP Paribas, stellte fest, dass Frankreich seine Haushaltsziele bereits in drei der vier Jahre zwischen 2023 und 2026 verfehlt habe.
Sowohl die Zinszahlungen als auch die Verteidigungsausgaben steigen, daher muss die Regierung Einsparungen im Wert von etwa 1 % des BIP erzielen, um das Defizit um 0,4 Prozentpunkte zu senken, berechnet Colliac.
Die Versorgung erhöht den Druck.
Das französische Finanzministerium plant, im Jahr 2027 Schulden in Höhe von 340 Milliarden Euro auszugeben, 20 Milliarden Euro mehr als in diesem Jahr, da die Kreditaufnahme aus der Zeit der Pandemie fällig wird.
Selbst wenn alles nach Plan verläuft, geht Colliac davon aus, dass die Verschuldung im Jahr 2027 auf 121 % des BIP steigen und sich im Jahr 2032 erst bei 124 % stabilisieren wird.
Enrique Díaz-Alvarez, Chefökonom bei Ebury, sagte: „Der politische Stillstand in Paris bleibt weitgehend ungelöst“ und fügte hinzu, dass die Vorschläge bei der Finanzaufsicht auf Skepsis gestoßen seien.
Studentenproteste wegen unterfinanzierter Schulen haben den Druck auf die Regierung erhöht.
Warum das Staatsrisiko Frankreichs jetzt explodiert
Abgesehen vom Anstieg der 10-Jahres-Anleiherendite Frankreichs auf 5 % zeigt auch der wachsende Abstand zu Deutschland, dass die Anleger zunehmend besorgt über die französischen Schulden sind.
Sein Aufschlag gegenüber der entsprechenden deutschen Bundesanleihe erreichte 152 Basispunkte bzw. 1,52 Prozentpunkte und erreichte damit wieder das Niveau der Eurokrise von 2011.
Die Strategen von Intesa Sanpaolo unter der Leitung von Gian Marco Salcioli argumentieren, dass die Geschwindigkeit des Umzugs wichtiger ist als sein Niveau.
Wenn die Renditen so schnell steigen, sagen sie, verlagere sich die Angst vom Kreditpreis auf das Risiko, nicht vollständig zurückgezahlt zu werden, und Frankreich sei das deutlichste Beispiel.
„Der Schritt tendiert dazu, das Zinsrisiko in etwas Größeres umzuwandeln, vor allem in das Kreditrisiko“, sagte Salcioli in einer Mitteilung an die Kunden.
Díaz-Alvarez sagte, dies sei „die größte wöchentliche Ausweitung dieser Spanne seit siebzehn Jahren“.
Könnte sich die Krise auf ganz Europa ausweiten?
Es gibt bereits Warnzeichen.
Die ING-Strategen Michiel Tukker und Benjamin Schroeder berichteten, dass sich die Spreads italienischer und griechischer Staatsanleihen gegenüber deutschen Bundesanleihen während der Turbulenzen in Frankreich um fast 15 Basispunkte ausgeweitet hätten.
„Die Schuldendynamik wird nicht mehr nur als ein französisches Problem betrachtet“, schrieben sie.
Auch die Devisenmärkte reagieren.
Die Währungsanalysten von Intesa, Luca Cigognini und Fabio Vacchelli, stellten fest, dass der Euro im asiatischen Handel am Montag trotz schwächerer US-Beschäftigungszahlen die 1,1161-Dollar-Marke erreichte.
Sie warnten, dass die finanziellen Bedenken Frankreichs den Preis auf 1,10 US-Dollar drücken könnten.
Für die EZB bedeutet das einen schwierigen Balanceakt.
Die Inflation in der Eurozone stieg im September auf 3,8 %, was die Argumente für eine weitere Straffung stärkt. Unterdessen spricht der Stress an den Märkten für Staatsanleihen dafür, eine Pause einzulegen und eine Unterstützung in Betracht zu ziehen.
„Eine Pause der EZB würde den EUR aus Sicht der Zinsspanne belasten, obwohl die Stabilisierung der Schuldenmärkte zu Zuflüssen in die Währung führen würde“, sagte Ana Munera, BBVA-Direktorin für globale Marktstrategie.
Die EZB verfügt über ein gezieltes Anleihekaufinstrument, das Transmission Protection Instrument, um ungerechtfertigten Marktstörungen entgegenzuwirken.
Die Unterstützung hängt jedoch von Faktoren wie Schuldentragfähigkeit und Einhaltung der Finanzpolitik ab.
Es handelt sich nicht um eine bedingungslose Garantie für die französischen Kreditkosten.
Solche Käufe können störende Unterschiede bei den Kreditkosten zwischen Ländern beheben, ohne dass die EZB ihre Leitzinsen senken muss.
Wie gefährlich ist es also?
Das unmittelbare Risiko besteht darin, dass Frankreich durch eine politische Pattsituation daran gehindert wird, einen Haushalt zu verabschieden.
Munera von der BBVA warnt davor, dass Lecornu möglicherweise keine ausreichende parlamentarische Unterstützung erhält und aus dem Amt gedrängt wird.
Ohne einen genehmigten Haushalt würde Frankreich erneut auf ein Notstandsgesetz angewiesen sein, um die notwendige Staatsfinanzierung aufrechtzuerhalten, wie es in den Jahren 2025 und 2026 der Fall war.
Jede neue Verzögerung hat einen Preis.
Colliac von BNP Paribas schätzt, dass die Verschuldung bis 2032 126 % des BIP erreichen würde, wenn ernsthafte Defizitsenkungen bis 2028 verschoben würden.
Bei einem Kreditbedarf von 340 Milliarden Euro im nächsten Jahr summiert sich jedes zusätzliche Zehntel Prozent der Kreditkosten Frankreichs schnell.
Es gibt auch Gründe, nicht in Panik zu geraten.
Frankreich ist kein Land, das den Zugang zu Märkten verloren hat. Es ist ein Land, dessen Kreditgeber mehr Geld verdienen wollen und einen Plan sehen möchten, an den sie glauben können.
Der erste parlamentarische Test dieser Glaubwürdigkeit beginnt am 13. Oktober, wenn die Versammlung mit der Debatte über den Haushalt beginnt.
