Die Renditen französischer 10-jähriger Anleihen steigen immer weiter und zeigen die zunehmende Sorge um die Finanzen des Landes. Bedeutet die aktuelle Preisgestaltung jedoch Probleme für den künftigen Schuldendienst des Landes?
Gemessen an den Kosten für den Schuldendienst scheinen Zypern, Spanien und Kroatien weniger riskante Investitionen auf dem Anleihenmarkt zu sein als Europas zweitgrößte Volkswirtschaft Frankreich.
Der Staatsanleihenmarkt der Eurozone hat im letzten Jahr einen Wandel durchgemacht.
„Im Allgemeinen sind die Renditen im gesamten Euroraum stark gesunken“, sagte Frank Gill, Geschäftsführer und EMEA-Staatsspezialist bei S&P Global Ratings gegenüber The European Circle Business, und fügte hinzu, dass „die große Ausnahme Frankreich ist“.
Zu den größten Überraschungen kam der Anleihenmarkt der sogenannten Peripherieländer der Union, die unmittelbar nach der Finanzkrise 2008 mit untragbaren Schulden zu kämpfen hatten, darunter Portugal, Spanien und Griechenland. Heutzutage müssen die meisten von ihnen weniger für den Schuldendienst zahlen als der Dauerbrenner Frankreich.
Einer der Gründe dafür ist, dass diese Länder ihre Schulden vor dem Hintergrund niedriger Inflation und hohem Wachstum auf einen tragfähigen Weg gebracht haben.
„Einige dieser Länder mit großen Tourismussektoren verzeichnen sehr hohe Wachstumsraten, sehr starke Arbeitsmärkte und weisen Haushaltsüberschüsse auf, darunter Portugal, Griechenland und sogar kleinere Volkswirtschaften wie Zypern“, sagte Gill. „Sie zahlen Schulden ab. Die absolute Höhe der Schulden auf dem Markt sinkt also. Und ich denke, das erklärt, warum die zehnjährige Rendite Griechenlands im letzten Jahr um 0,5 % gesunken ist.“
Dieser Trend wird sich wahrscheinlich auch im Jahr 2025 fortsetzen. „Ich denke, wenn diese Länder weiterhin Haushaltsüberschüsse verzeichnen, das heißt ihre Gesamtverschuldung sinkt und im Vergleich zum BIP sehr schnell sinkt, weil das BIP schnell wächst, dann denke ich, dass Sie dies auch weiterhin tun werden.“ eine Annäherung ihrer Renditen an die deutschen Renditen sehen“, sagte Gill.
Wie hat Frankreich einen Teil des Vertrauens der Anleger verloren?
Europas zweitgrößte Volkswirtschaft erregte in diesem Jahr immer wieder ungewollte Aufmerksamkeit durch die brodelnden politischen Unruhen, deren letztes Kapitel dazu führte, dass das Land das Jahr ohne einen gültigen neuen Haushalt für 2025 abschloss.
Derzeit erlaubt ein Sondergesetz den öffentlichen Diensten, Gehälter zu zahlen und Steuern zu erheben. Andernfalls muss die Regierung die Haushaltsobergrenze für 2024 einhalten, bis ein neuer Haushalt genehmigt wird.
Folglich gehen Anleger davon aus, dass das französische Defizit im Jahr 2024 etwa dort bleiben wird, wo es ist, nämlich etwas mehr als 6 % des BIP. Um dies zu finanzieren, muss das Land weiterhin Kredite am Markt aufnehmen, wodurch seine Schulden, die bereits 112 % des BIP betragen, noch weiter steigen.
Kurzfristig dürfte die Unsicherheit, die durch das Fehlen einer klaren Finanzpolitik und Pläne zur nachhaltigen Umschuldung der Schulden entsteht, nicht dazu führen, dass die derzeit hohen Renditen im Jahr 2025 schnell sinken.
„Ich glaube definitiv, dass es im nächsten Jahr zu Volatilität auf dem französischen OAT-Markt (die französischen Anleihen heißen OATs, was für Obligations Assimilables du Tresor steht) kommen könnte, je nachdem, wie der Haushalt 2025 letztendlich aussieht, vorausgesetzt, dass Anfang nächsten Jahres ein Haushalt fertiggestellt wird.“ „, sagte Gill.
Er fügte hinzu, dass das Land ein sehr erhebliches Defizit habe. „Der Schuldenstand im Verhältnis zum BIP wird, wie wir prognostizieren, bis 2027 ohne wesentlich größere Anpassungen weiter zunehmen.“
Allerdings sind die Renditen 10-jähriger Anleihen Frankreichs auf 3,05 % gestiegen, nachdem die Ratingagentur Moody’s die Schulden des Landes am 14. Dezember herabgestuft hatte, und sind seitdem noch weiter gestiegen: „Die tatsächlichen Kreditkosten für Frankreich haben sich seit Dezember letzten Jahres nicht wesentlich verändert.“ Jahr“, sagte Gill und fügte hinzu, dass „ihre Kreditkosten im Dezember letzten Jahres bei rund 2,75 % lagen, bei zehnjähriger Laufzeit bei 2,8 %“.
Die Kosten für den Schuldendienst Frankreichs werden auch durch die Bedenken der Anleger darüber angeheizt, wer die Schulden hält. „Etwas mehr als 50 % der französischen Schulden werden von Nichtansässigen gehalten“, sagte Gill und fügte hinzu, dass „vielleicht Bedenken bestehen, dass Nichtansässige ihre Bestände an französischen Anleihen reduzieren könnten, was bedeuten würde, dass lokale Banken und inländische Gläubiger dies tun müssten.“ mehr Angebot absorbieren, und das würde wahrscheinlich zu einer höheren Neubewertung führen.
Warum werden die politischen Unruhen in den beiden größten Volkswirtschaften Europas die Anleihemärkte nicht grundlegend erschüttern?
Unterdessen erlebt auch Deutschland politische Unruhen mit erhöhter Unsicherheit, da die Regierung kürzlich ein Misstrauensvotum verloren hat und am 23. Februar 2025 vorgezogene Neuwahlen stattfinden sollen. Unterdessen schrumpft die Wirtschaft des Landes.
Dennoch liegen die Renditen 10-jähriger deutscher Staatsanleihen zum Zeitpunkt des Verfassens dieses Artikels bequem bei rund 2,36 %.
„Ich glaube nicht, dass es für Deutschland nennenswerte Kreditrisiken gibt“, beruhigte Gill. „Wir würden argumentieren, dass die deutsche Verschuldung im Verhältnis zum BIP eigentlich recht bescheiden ist. Sie verfügen über einen sehr großen fiskalischen Spielraum und die Wirtschaft als Ganzes verfügt über enorme überschüssige Ersparnisse.“ Er erwartet außerdem, dass Deutschland seine Finanzpolitik lockert, um das Wachstum anzukurbeln.
„Ich denke, der Markt achtet auf die Politik der neuen Regierung. Sie werden sich also auf die Wahlen konzentrieren. Was schlagen sie in Bezug auf die Haushaltspolitik und die Haushaltsanreize vor? Wird es spezifische Industriepolitiken geben, die öffentliche Subventionen erfordern?“ ? Irgendetwas, das in zwei, drei oder vier Jahren mehr Schulden bedeutet?“
Frankreich und Deutschland sind sehr wohlhabende Volkswirtschaften, die enorme inländische Ersparnisse generieren.
„Frankreich ist außerdem ein sehr liquides System. Die Banken sind äußerst liquide „Ihre Fähigkeit zur Selbstfinanzierung ist sowohl in Deutschland als auch in Frankreich äußerst komfortabel“, sagte Gill.
